央行昨天以利率招標方式展開了1690億元的14天期逆回購操作，中標利率為5.47%。受此消息影響，此前一度被市場寄予厚望的春節前下調存款準備金率的可能性正在下降。

　　所謂逆回購，簡單地説就是央行用現金從銀行手上回購央票等票據，以向市場注入流動性。“逆回購”是“正回購”的反過程。WIND統計的數據顯示，央行此次逆回購是5年來的首次，投放量和利率之高都較為罕見。

　　為促進春節前銀行體系流動性平穩運行，今年1月份以來，央行已暫停了中央銀行票據發行，通過公開市場資金的自然到期，向市場凈投放逾1200億元資金。不過，隨著農曆新年的臨近，目前市場呈現出一定程度的流動性緊張狀況。自上週四起，銀行間市場資金價格快速上漲，其中隔夜拆放利率價格已突破5%。昨天的逆回購操作仍未改變這種局面，當天上海銀行間同業拆放利率繼續大幅上揚，隔夜、1周、兩周、1月四品種利率分別上漲189.42、182.67、140.5、88.92基點，利率盡超7.3%。

　　■專家解讀

　　春節前為市場注入流動性

　　國際金融專家趙慶明認為，央行暫停央票發行之餘，進行大規模逆回購，是為滿足當前發放獎金、企業之間清算、居民過節購物等的貨幣需要。為銀行注入流動性，使銀行有錢可用。

　　總的來説，“本次逆回購仍在意料之中”，國開證券研究中心宏觀分析師杜徵徵表示，主要是前期流動性逐漸趨於緊張，其背後，一是殘差法下的熱錢呈持續流出態勢，二是節前效應逐漸顯現。同時，12月M2數據回升較快，恐對未來通脹反彈起助推作用。在這種情況下，央行在下調存準和逆回購操作之間進行選擇，央行可能擔心降準備金率的信號作用，以及對熱錢流出趨勢能否繼續仍存觀察心態，因此在操作中暫時回避了前者。

　　週四可能繼續逆回購操作

　　宏源證券高級研究員何一峰認為，依照今年宏觀形勢及當前流動性態勢去判斷，預計將開始的逆回購注資規模將在5000億元左右，或超越去年。趙慶明認為，不排除週四繼續進行逆回購操作的可能性。

　　浙商證券宏觀分析師郭磊表示，昨天的一週利率7.4117%可能會是一個高點。此次逆回購短期內有望緩解流動性緊張局面，但拆放利率應該不會有過大的下降。中長期流動性的改善仍有賴於節後擇時的存準下調。

　　■政策展望

　　節前下調存準可能性較小

　　在傳統投放渠道受限的局面下，面對春節資金需求高峰，若無額外投放安排，銀行流動性必然趨緊。同時，此前一度被市場寄予厚望的下調準備金率的可能性正在下降。

　　趙慶明認為，春節前下調存款準備金率的可能性非常小。“即使現在宣佈降存款準備金率，節前也不可能實施了，因為央行從宣佈到實施一般有一週左右時間”。

　　儘管央行目前選擇逆回購操作來緩解資金面，但由於“外匯佔款”和“公開市場到期量”兩大因素都在趨勢性下降，所以降低存款準備金率的需求仍然存在。

　　12月的數據顯示，外匯佔款減少了1003.3億元，這已經是連續3個月減少。有分析師指出，1月份即使重新流入(外匯佔款增加)，增加量也不會太大。中金公司首席經濟學家彭文生也在最新研究報告中指出，中長期內，中國需要多次下調存款準備金率，來對衝外匯佔款增量的趨勢性下降。