近兩日消息面風雲變幻。一方面，外圍局勢不穩使得A股市場謹慎心理有所加劇，A股一度持續大幅殺跌，再次探底的擔憂升溫；而另一方面，央行大規模逆回購以及養老金入市的實質性利好又使得A股流動性預期發生明顯改善，週二股指在週期性品種的強勢帶動下，股指大幅反彈，110多只股票漲停，表現十分強勢，這意味著股指二次築底逐漸成功。後續而言，儘管長假效應下資金謹慎情緒或仍難大幅改觀，股指反彈進程或仍一波三折，但股指底部已經趨於明朗，若後續政策面及資金面仍能進一步改善，則中期反彈走勢依然可期。

　　近期國內外經濟局勢再度趨於緊張。標普持續下調歐盟成員國主權信用評級給歐債危機前景繼續蒙上陰影，而希臘債務重組談判破裂也使得歐元區解決債務危機的措施及未來前景依然趨於渺茫，尤其是一季度各國集中到期的債務始終劍懸頭上，市場擔憂氣氛一直未曾散去。與此同時，國內房企的債務償還問題引發市場極大關注，房企債務償還高峰將在2012年到來。除銀行貸款外，海外債、房地産信託、基金、私募、民間高利貸等多重債務將陸續到期，尤其是房地産信託資金到期對房企壓力明顯，2010年全國發行信託3.6萬億，單是2011年上半年發行4萬億，比2010年全年還要多，其中2/3主要投向房地産，這些資金的集中償還壓力加上地産調控不放鬆的主基調，使得市場對於房地産企業的生存問題及國內的經濟前景依然趨於悲觀。

　　在國內外局勢依然嚴峻的背景下，市場對於總體宏觀調控的基調仍未出現實質性的預期改變，不過值得注意的是，政策微調預調的力度明顯大於市場預期。從央行公佈的12月央行貨幣數據上看，M2餘額環比增幅明顯上升，而M1、M2同比增速在持續下滑5個多月後開始出現向上拐點；12月新增信貸高達6405億元，也好于市場此前預期。

　　此外，從公佈的外匯佔款數據上看，12月外匯佔款餘額相比上個月減少1003億元，外匯佔款數據連續三個月下降，並且下降規模不斷增大，資金外流趨勢依然有增無減，這使得國內貨幣政策繼續放鬆的空間不斷加大。而從央行動作上看，由於近期資金面持續緊張，資金利率不斷高企，央行加大了公開市場逆回購的操作力度，週二更是直接逆回購1669億元，不過，目前逆回購只能解決春節前後資金量不平衡的問題，趨勢性問題尚無法解決，央行下調存款準備金率仍將只是時間點的問題，我們預計春節前後央行下調存準率的概率依然較大。

　　新政升級有利預期改善

　　在溫總理“提振股市信心”的言論下，股市新政措施正不斷付諸實施。目前來看，一系列股市新政包括市場秩序持續整頓、新股發行制度改革以及新增長線資金入市等改革措施，市場秩序的整頓無疑將為A股創造一個更為良好的發展環境，而新股發行制度的進一步變革將改善市場對於一級市場過度融資、對二級市場抽血效應明顯的負面預期，有利於重塑市場信心。

　　而從新增資金上看，據報道，醞釀已久的養老金入市獲得重大突破，南方某省已經獲准將1000億元基本養老基金轉交全國社保基金理事會運營，一季度開始投資。這意味著養老金入市已經由市場預期進入實質性試點運營階段，對市場直接構成資金面的利好支撐。除此之外，從證監會週一發佈的名單也可以看到，12月份證監會新批准14家QFII，創單月批准QFII家數紀錄，至此，QFII家數增加至135家，隨著後續改革的進一步深入，QFII的入市資金擴容也值得期待。總體而言，新增資金的入場無疑將給市場增添更多的活力，也將給予一直低迷的市場以一劑強心劑。

　　綜上，不利基本面預期下，政策面微調預調的力度已明顯加強，考慮到一季度經濟局勢仍難以樂觀，政策的進一步放鬆可以期待。在股市持續低迷的背景下，管理層“提振市場信心”的舉措已進入實質性實施階段，這有利於市場悲觀預期的進一步改善。從近期市場盤面可以看出，低估值的權重藍籌股在反彈過程中領漲，而在下跌過程中明顯抗跌，資金介入跡象十分明顯，而前期的高估值品種在持續的強力補跌過程中，估值也已下降至合理位置，目前中小板指數對應2011年市盈率只有20倍，創業板也只有25倍。這就意味著，短期由於長假效應影響，股指的反彈進程或仍一波三折，但市場的底部區域已經趨於明朗，在後續政策面及資金面配合下，股指進入中期反彈的可能性在逐漸增大，受益流動性改善預期的早週期品種仍是反彈的主力，而補跌中被錯殺的中小板股票也將迎來不錯建倉機會。