近期指數的反彈主要源自兩方面：一是權重藍籌超跌，部分權重板塊估值水平透支當前經濟下行的程度。二是流動性拐點的預期。12月M1、M2同比形成拐點，央行公告執行逆回購，銀行間拆解成本的階段性回落，以及1季度信貸季節性寬鬆的預期，對都推動了流動性預期的好轉。因此，在盈利持續尋底，貨幣政策取向充滿“相機抉擇”的大環境下，一季度信貸環境相對寬鬆，是博弈超跌反彈的時間窗口。但從趨勢來看，在基本面和流動性層面，我們沒有看到扭轉A股頹勢的趨勢性信號。隨後一段時間，反彈的高度和持續性取決於貨幣政策層面是否存在實質性的動作，比如春節前後下調存款準備金率頻率和幅度。

　　對於未來宏觀經濟基本面和政策面未能明朗的市況下，短期市場行為更多的受情緒波動的影響。

　　但是近4個交易日反彈未能延續，而且股指拐頭向下，出現明顯調整。這種短時反彈動力不濟，我們認為短期獲利盤的回吐構成了指數連續上行的壓力；同時，春節長假前的最後一週，A股市場避險情緒帶動的場內短線資金交易性撤離也助推了短期股指下行；另外對於流動性改善的中期預期仍有待於近一步確認。

　　未來市場的風險，仍受制歐債危機的演化。目前歐債的焦點集中在希臘私有債權人的債務互換談判，但是上周的談判破裂，對市場增加了風險預期；同樣，標普近期對於歐元區以法國為首的16國的信用評級下調，雖然基本符合市場預期，但是仍然一定程度上強化了未來一段時間歐洲的流動性後續壓力。同時，國內通脹雖有所回落，但是未來通脹預期可能也會受到外圍通脹預期的變換而改變。

　　從市場運動的角度來看，昨日滬指的回踩已接近上周反彈初期市場成本區。若今天滬指持續下行，則短期市場情緒將再度回歸低迷；滬指若當日跌破2190，市場有可能借勢短時轉空，反之指數可能從低位再度延續反彈。因此，今日市場可能面臨小級別的方向選擇。（長城證券研究所）