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陳志武（資料圖）

如何看待近來有關國際金融貨幣體系的爭論？中國應為自己的貨幣提供什麼樣的支撐？陳志武教授認為——

隨著2011年的離去，2012年的到來，國際社會上有關國際金融貨幣體系的爭論仍將繼續。美元、日元、歐元和人民幣誰將獨領風騷，誰將沉淪下去，誰又將成為未來金融貨幣體系的主要組成部分，各個主要經濟體又將如何為自己的貨幣提供什麼樣的支撐？就上述問題，耶魯大學管理學院金融經濟學教授陳志武接受了《中國經營報》的專訪，剖析未來各主要貨幣的走勢。

世界超主權貨幣遙遙無期

在國家主權當先的世界秩序下，超主權貨幣難以成為現實。主要挑戰在於還沒有一個世界政府，也沒有真正的世界央行。

《中國經營報》：過去兩年，美元的貶值和歐債危機使得全球各主要經濟體對這兩大貨幣的信心發生動搖，國際金融市場上都在討論國際金融貨幣體系的改革。你如何看？

陳志武：國際貨幣體系的問題在2008年就已經暴露出來了，歐債危機只是進一步展示了其中的問題和挑戰。過去幾年裏，周小川行長等中國和其他國家政府官員以及學界，已經把基於主權貨幣的國際金融體系所隱含的問題講得很清楚，大家都認識到現有國際金融體系固有的問題，也同時都看到未來改革的方向，亦即必須建立超越主權的國際貨幣——國際通貨。

但是，雖然方向明白了，我們也還要認識到短期內這一目標不可能實現。其中的主要挑戰在於還沒有一個世界政府，也沒有真正的世界央行。IMF(國際貨幣基金組織)只能算是形式上的世界央行，聯合國也沒有真正的立法權、執法權和行政權。在國家主權當先的世界秩序下，超主權貨幣難以成為現實。

歐元危機正説明了這一點。歐元區17國只有貨幣聯盟，但沒有財政聯盟、更沒有政治和法治乃至行政方面的聯盟，所以，歐元就會面對目前的挑戰。如果各國總強調自己的絕對國家主權，那就不可能出現統一的國際貨幣。最近，IMF出現一些改良改革，但這些變化都不會從根本上改變現在的局面。

長遠看，全球經濟需要向超越主權的國際貨幣邁進，但是那需要很多年的努力。在可預見的未來，國際金融體系還會以美元為核心。過去三年，美元有一點貶值，但貶得很少，美元購買力的穩定性比歐元、英鎊、日元更好，特別是比人民幣的購買力更穩定。維持美元的地位、維持美元的穩定對中國有利，因為中國對外貿易依存度非常高，而如果全球貨幣體系一旦出現混亂，對高度依賴進出口的經濟的打擊會很嚴重。

《中國經營報》：如何看待目前的人民幣國際化進程？

陳志武：雖然如此，對中國來説，還是要讓人民幣儘快國際化，這可以減少中國經濟對美元和其他主權貨幣的依賴，從而降低風險。要做到這一點，首先是推進人民幣匯率形成機制的完全市場化和資本賬戶的開放。如果不做這兩點改革，人民幣國際化的目標就不可能實現。過去幾年，人民幣匯率改革的進展緩慢，也延緩了人民幣國際化的進程。

雖然中國在跟更多經濟體嘗試用雙邊貨幣作貿易結算，但是，多數人沒意識到，只要中國的總體貿易順差仍然巨大，更多地用人民幣作為貿易結算貨幣的結果，總是中國外匯儲備更快地上升，因為每多用一元人民幣進口東西，就意味外匯儲備要增加等量的外匯。也由於這個原因，日元難以成為唱主角的國際儲備貨幣。再者，人民幣的購買力最近20年、特別是最近3年下降太多，如果不改變，這也會影響人民幣的國際化前景。

歐元區除了衰退別無選擇

歐債危機要解決，他們要麼加稅，要麼縮減政府開支，都需要許多群體做出大的犧牲，而這些犧牲只有在局面更糟之後才會願意接受。

《中國經營報》：現在，國際金融市場普遍擔心歐元區的債務危機會向其更多的成員國擴散，比如法國乃至北歐國家，你怎麼看？

陳志武：從歷史看，希臘、西班牙、葡萄牙等歐洲南部國家、政府出現賴賬和技術性破産的歷史是最久的，出現破産的次數比德法等國多很多。在1800~2008年的208年裏，希臘政府有106年是處於公債違約狀態的；過去四五百年的歷史裏，西班牙、意大利等國多次出現公債危機和違約。只是這次因為有了統一的貨幣即歐元，使南部歐洲國家的問題變成了歐元區17個成員國的問題，影響範圍被擴大了。

《中國經營報》：在通脹壓力下，歐洲央行在2011年4月份曾經加息，但在當年年底時又因為歐債危機而兩次降息，似乎歐洲只能用貨幣政策來解決目前的問題，它還能有其他的辦法嗎？

陳志武：對於歐盟，更多量化寬鬆政策可能在所難免。歐盟的利率已經降至1%，未來降息的空間已經很小了，一旦降到0，就如美聯儲現在這樣，最終不得不通過量化寬鬆的政策來變相地幫助降低歐元區政府的債務負擔，再就是以此來刺激經濟。但是，我認為，不應該通過貨幣貶值來減輕政府債務負擔，截至目前，歐洲央行還是蠻負責任的。

《中國經營報》：那是不是意味著2012年歐洲央行將不得不做出更大讓步，推出更多的寬鬆貨幣政策？

陳志武：的確有這種可能。但是，他們也非常清楚，單純靠歐洲央行降息，甚至通過大規模的量化寬鬆政策減輕債務負擔，並不能從根本上改變歐洲政府面臨的財政和債務挑戰。

一個基本事實限制了歐洲央行的措施所可能帶來的效果，那就是歐元區受到“三高”的制約：高稅收、高財政赤字和高國債。歐元區如果希望用增加稅收的辦法解決財政赤字，空間是非常有限的，因為這些國家的稅負已經很高。

在經濟增長速度本來就很低的背景下，歐洲各國政府真的是左右為難。為改變局面，他們要麼加稅，要麼縮減政府開支，但加稅這條路走不通，加稅空間基本沒有了；唯一的辦法就是縮減各級政府的開支，讓本來沒有增長的歐盟經濟雪上加霜，因此，歐盟經濟可能難以避免衰退。在這樣的背景下，歐洲央行不論做什麼，對未來歐盟經濟的影響都不會太大，最多只有一點短期效果，但不能有實質性改變。歐盟經濟將面臨嚴峻挑戰。

《中國經營報》：2012年，歐債危機將會面臨一個什麼樣的局面？

陳志武：未來還會有一定的拉鋸式折騰，不論是德法還是西班牙、意大利，都不能很快解決債務問題。要讓歐洲核心國家尤其是德國和法國很快做出巨大讓步，是很困難的。比如，如果德國總理默克爾太主動提出幫助歐洲南部國家解決債務問題，那麼，德國的社會與政黨會給她很大壓力，會把她趕下臺。

這些國家的民主政治制度決定了解決歐債危機必將是個漫長的過程。需要等歐洲金融市場進一步惡化，包括它們的股票市場、債券市場以及就業等都受到更大衝擊，工會等抗議越來越多，在那之後，方方面面壓力會更多，社會各利益階層經過更多的博弈，實質性妥協才能最後出現。就如希臘的債務問題已經折騰兩年了，還沒有最終解決，為什麼這麼難，為什麼希臘首相不能單方面快速做出重大決策？對於了解西方民主政治的人來説，這一點不奇怪。對希臘來説，為了降低財政赤字和國債餘額，要麼加稅，這導致希臘民眾遊行示威增多，加稅的路幾乎不通；還有就是減少政府各方面的開支，裁員減薪，政府職員也不斷罷工遊行。要人們做出犧牲總是很難的，過去兩年是這樣，未來一年還是會這樣，博弈還將繼續。

中國經濟要警惕“日本病”

中國經濟體制和社會體制如上世紀80年代末和上世紀90年代初的日本經濟一樣，需要進行一些根本性改革，否則不僅增長方式難以轉變，而且社會問題會越來越失控。

《中國經營報》：如何看待2012年美國經濟的走勢？

陳志武：美國經濟在2012年的表現會超出很多專家尤其是美國以外的專家的預期。在歷史上，美國經濟多次被判斷失去競爭力、被宣告完蛋了， 上世紀30年代、上世紀80年代等等都曾經被這樣斷言過，但後來的情況卻相反。一國競爭力是否能持久，不取決於其經濟現狀，而取決於其自我修復力。

2011年，美國經濟增長率可能在1.8%左右，2012年應該會在2%~3%之間。表面看，美國2%的增長速度遠遠低於中國的9.2%，好像不能相提並論。但中國經濟主要是國有和集體所有，其GDP增速不能直接跟私有制經濟增速比較，因為不是一回事。大致上，要先把中國的GDP增速除以2，才可跟私有制經濟的增速做比較。如此，中國9.2%的增速大約相當於美國經濟4.6%的增速。

美國經濟在過去幾個月明顯好轉，包括就業、民間消費、製造業以及服務業等方面。另外，過去十年同時進行幾場戰爭給美國財政帶來了很大壓力，每年有幾千億美元戰爭支出，隨著美軍撤離伊拉克和阿富汗等戰場，這些財政壓力已經減少很多。這會大大降低美國企業和地方政府的融資成本，並使政府的國債壓力逐步減輕。

《中國經營報》：你怎麼分析未來美元的走勢，對大宗商品和貴金屬的走勢構成什麼樣的影響？

陳志武：未來幾年，美元的升值概率比其他貨幣(包括人民幣)要高。2011年人民幣升值4%，2012年也許會再升值2%~3%，2012年後，人民幣進入貶值通道的概率很高。

目前，原油的價格已經在100美元左右，未來受美元升值的影響不會太大。但貴重金屬比如黃金，已經因為人們擔憂美元的地位和穩定性而漲價很多。但是，現在的情況是，美國財政和國債狀況今後會改善，人們對美元的擔憂在減少，而對歐洲經濟和歐元的擔憂還會持續。因此，美元和美元資産相對於黃金等貴重金屬的地位會上升，黃金價格上漲空間會不如以前。

《中國經營報》：未來兩年，中國經濟將會出現一個怎樣的走勢？

陳志武：目前，中國經濟主要面臨三個方面的風險：一是房地産價格將會下降多少，下降速度有多快；第二個是民營經濟，許多民營企業目前很艱難，未來幾個月裏將面臨生存挑戰，包括融資難、“國進民退”等帶來的生存壓力；第三個是歐債危機導致外部環境的惡化，出口行業將會面臨更大的壓力。

但是，這三大風險在2012年下半年會出現緩和。比如，房地産調控政策也許會在2012年夏天前後出現變化；此外，主要商業銀行發行的小企業金融債支持中小企業，規模在一萬億元左右，如果這些都變成中小企業貸款的話，會幫助不少民營企業；特別是，如果政府能夠給中小企業減稅、免稅，將可以更好地幫助民營企業、幫助社會就業。

《中國經營報》：那你認為中國經濟有沒有可能出現“日本病”呢，也就是經濟增長速度逐漸衰退到零，金融市場不斷萎縮？

陳志武：2012年應該不會，但是未來5年裏可能很難避免。中國經濟體制和社會體制可能如上世紀80年代末和上世紀90年代初的日本經濟一樣，需要進行一些根本性改革，否則，不僅增長方式難以轉變，而且社會問題會越來越失控。但是，已經強大起來的各利益集團正在阻擾改革的發生，根本性改革很難實現。