中關村代辦股份報價轉讓試點經過近6年的發展，已逐步成為科技型非上市股份公司股權順暢流轉的平臺，創業投資與股權私募基金的聚集中心，多層次資本市場上市資源的“孵化器”和“蓄水池”，準上市公司信息披露的“演練場”。

　　2011年年末，中關村企業進入代辦股份報價轉讓系統掛牌數量突破百家，標誌著中關村非上市股份公司進入證券公司代辦轉讓系統報價轉讓試點工作取得階段性成果，其支持中關村國家自主創新示範區企業發展的作用初步顯現，同時為探索建立統一監管下的全國性場外交易市場積累了經驗。

　　中關村代辦股份報價轉讓試點經過近6年的發展，已逐步成為科技型非上市股份公司股權順暢流轉的平臺，創業投資與股權私募基金的聚集中心，多層次資本市場上市資源的“孵化器”和“蓄水池”，準上市公司信息披露的“演練場”。

　　“新三板”成上市資源“孵化器”

　　中關村代辦股份報價轉讓試點2006年1月正式啟動。此前，為解決高新區非上市股份制公司股權流動存在的政策問題，科技部、北京市政府聯合向國務院上報《關於中關村科技園區非上市股份有限公司進入證券公司代辦股份轉讓系統進行股份轉讓試點的請示》，並經國務院批准。

　　中關村代辦股份報價轉讓試點是一個以證券公司及相關當事人的契約為基礎，依託深圳證券交易所、中國登記結算公司的技術系統和證券公司的服務網絡，以代理客戶買賣掛牌公司股份為核心業務的股份轉讓平臺，其主要功能是為非上市股份有限公司提供股份轉讓和股權私募服務。因其掛牌企業均為高科技企業，而不同於原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司，故被稱為“新三板”。

　　據了解，中關村代辦股份報價轉讓試點工作的主要目的是探索我國多層次資本市場體系中場外市場的建設模式，以及利用資本市場支持高新技術等創新型企業的具體途徑。試點工作啟動後，我國以“新三板”、創業板、中小企業板及主板為主體的多層次資本市場體系日趨完善，一個有助於創新型企業和高新技術産業發展的資本市場體系正在形成。

　　目前，“新三板”試點企業初具規模，總體運行平穩。已有150多家企業參與試點，掛牌和通過備案的企業有100多家，掛牌公司涵蓋了電子信息、生物制藥、新能源環保等新興行業。

　　“新三板”在制度上對掛牌公司的要求更側重於企業的治理結構、發展潛力等，對盈利水平沒有硬性要求，這正好契合創立期高科技企業的優勢，從而成為創立期高科技企業成長的最佳搖籃。2011年上半年，“新三板”掛牌企業共實現營業收入46.6億元，平均同比增長30%；實現凈利潤3.4億元，平均同比增長14%，其中營業收入同比增長超過100%的掛牌企業有11家，營業收入同比增長超過50%的有10家，體現了掛牌企業的高成長特性。幾年來，掛牌企業以直接派現金、送股或轉股等多種形式對股東進行了回報。

　　在“新三板”掛牌的企業大致具有以下群體性特徵：高科技含量、高成長性；成立時間短、創業人員年輕；均為中小型企業。具有這種特徵的企業往往存在設立初期高科技企業的常見問題，即個人絕對權力問題、重科研輕運營問題、重結果輕規範問題等。而通過掛牌這一歷程和後續的持續監督，這些企業建立了現代企業制度，完善了法人治理結構，企業品牌價值得到提升，創新能力得到增強，也具備了更強的責任感和自我約束意識。

　　對於中小企業來説，缺少合適的抵質押物及規範的財務報表是其難以獲得銀行貸款的關鍵。通過在“新三板”掛牌，企業建立了較為完善的內控體系、規範的財務制度以及持續的信息披露機制，有助於在一定程度上降低銀行的貸款風險，從而對企業形成明顯的增信效應。2011年中國民生銀行北京管理部向“新三板”掛牌企業提供了主動信用授信服務，截至12月初共有55家掛牌公司獲得主動授信額度合計5.36億元。

　　創業企業需要高效、持續的融資，有時融資效率比成本還重要。通過掛牌以“一對多”的方式發現企業的價值，掛牌企業得到了投資機構和主辦券商的關注，可以實現高效率、低成本、持續按需融資。截至2011年12月初，累計有32家掛牌企業完成或啟動了38次定向增資，融資總額17.1億元，其中有5家企業進行了多次定向增資。由於“新三板”為非上市股份公司提供了有序的股份轉讓平臺，吸引了一批創業投資機構、戰略投資者及券商在中關村聚集。

　　目前，“新三板”作為上市公司“孵化器”和“蓄水池”的作用已經顯現。久其軟體、北陸藥業、世紀瑞爾、紫光華宇等已在中小企業板或創業板上市，另有數十家企業符合創業板上市財務要求。中關村企業進行改制和到“新三板”掛牌的積極性逐步提高，截至2011年12月初，中關村非上市股份有限公司超過400家，正在改制及擬改制的企業有500多家，為推動新一批公司掛牌和已掛牌公司轉板儲備了豐富的後備企業資源。

　　為統一監管下全國性場外市場探路

　　不同於主板、中小企業板和創業板股票上市發行所採用的審核制，“新三板”掛牌實行備案制，其特點是地方政府向中國證券業協會進行推薦，掛牌過程中主辦券商享有主導權和判斷權，掛牌流程時間短、效率高。

　　為了降低掛牌公司的信息披露成本、提高披露效率，“新三板”遵循適度信息披露原則，強制披露要求低於上市公司。但為了提高掛牌公司的透明度，“新三板”信息披露制度的規則也進行過一系列調整，除基本的年報披露規定外，掛牌公司還必須披露半年度報告，財務報告中必須包括現金流量表，讓投資者可以針對自己的投資目的或風險控制目標，有選擇地蒐集各種信息，做出正確的投資判斷。

　　“新三板”啟動後不久，2006年10月，中科軟和北京時代發佈定向增資公告，標誌著“新三板”融資大門正式打開。2009年年底，有關部門確定了定向增資原則：新老股東雙贏、增資數額根據企業發展需要確定、券商把關。

　　根據相關規定，“新三板”由專業的券商控制整體風險。從企業掛牌之後到在更高層次的市場首次公開募股(IPO)期間，將由主辦券商實施終身保薦，主辦券商肩負著掛牌前的盡職調查、輔導企業高管，掛牌期間督導企業進行信息披露，並進行投資者適當性管理和風險提示，同時代投資者進行股份報價轉讓。由於“新三板”業務具有穩定的盈利能力，同時能為投行等業務提供項目儲備，已經引起券商越來越多的重視。截至2011年12月初，共有58家券商獲得主辦券商資格，佔國內證券公司的半數。

　　在監管上，國家部委、資本市場主管機構、地方政府及交易所等幾方組成了有效的監管體系。各機構還承擔起更多的服務職能，其中中關村管委會對企業進行了多種形式的宣傳和輔導，為企業掛牌提供資金支持，同時整合風險投資、技術創新、重大産業化項目、銀行貸款等方面的政策資源，集中培育擬掛牌和已掛牌的企業，另外還為企業提供包括掛牌儀式在內的公共服務、定期組織開展掛牌企業網上集體業績路演、組織銀行對掛牌公司提供貸款融資等增值服務。

　　上述一系列制度設計使得科技型中小企業更早、更便捷地獲得了資本市場的服務，給投資者“掘金”資本市場創造了新渠道，保障主辦券商等仲介服務機構能不斷提高服務水平、改善服務質量，為探索實行轉板綠色通道等制度創新提供了可行的路徑。

　　在中關村代辦股份報價轉讓試點過程中，也積累了相關部門協同監管及協同推動試點的工作經驗。建立了非上市股份公司進行股份轉讓的監管制度安排和基本運行模式，市場風險得到有效控制，為探索建立統一監管下的全國性場外交易市場積累了經驗。

　　制度仍存進一步完善空間

　　中關村管委會有關負責人在總結組織實施中關村代辦股份報價轉讓試點過程中的經驗時表示，始終貫徹“有效控制風險、逐步完善制度、穩妥擴大範圍”的原則是試點平穩運行的關鍵，多方通力協作是順利推動試點工作的組織保障，試點初期政府的大力引導是必要的推動手段。

　　實踐證明，“新三板”具有獨特的投融資價值，符合創業企業的資金需求特點。據了解，掛牌企業融資從股東大會做出決定到獲得中國證券業協會批准，直至最終融資到位的時間一般在3-4個月，遠低於IPO的融資時間和成本。下一步在試點原則及試點推動方式上，應從以控制風險為主轉向控制風險與提高效率並重，從初期以政府推動為主轉向以市場機制推動為主，進一步提高企業、券商和投資者參與試點的積極性。建立和完善各層次市場的轉板制度；解決券商風險和收益不對稱問題，大幅增加中小券商作為主辦券商的數量；支持主辦券商在中關村開展直接投資業務；探索實行做市商制度；開展掛牌企業並購及股權激勵等方面的試點；適度擴大合格投資者隊伍等。

　　另外，儘管試點範圍目前僅限于中關村非上市股份有限公司，但在設計“新三板”具體的試點制度時是著眼于建立一個統一監管下的全國性場外交易市場。中關村管委會有關負責人表示，將主動加強與各地的溝通和交流，將中關村示範區和地方政府如何推動與做好試點工作的措施及經驗毫無保留地介紹給擬參加試點的省市和高新區，發揮中關村示範區的輻射作用，為儘快將“新三板”試點擴大到有條件的其他高新區做出貢獻。