由於與A股市場上“鼎鼎大名”的海普瑞身處同一行業，1月6日成功“通關”中小板的煙台東誠生化股份有限公司(以下簡稱“東誠生化”)受到了市場的廣泛關注。

　　本網之前曾發佈《東誠生化：肝素鈉概念中最“不趕趟”的IPO》一文，文中詳細披露了東城生化尚未獲得美國FDA認證，商品不可直接銷往美國的經營現狀。但是，由於美國是全球最大的粗品肝素、硫酸軟骨素市場，東城生化顯然不甘放棄這塊“肥肉”，進而採取了“曲線經營”的銷售方式，即將硫酸軟骨素銷售給美國太平彩虹等公司，再由美國太平彩虹等公司將該産品出售給美國最終客戶。但是，美國太平彩虹公司持有東誠生化21.67%的股份，位列發行人第三大股東，更有趣的是，美國太平彩虹曾是東誠生化控股股東。東誠生化與美國太平彩虹已構成關聯交易。

　　1998年，東誠有限(東誠生化前身)由美國太平彩虹(出資72.40萬美元，佔股85.50%)與北京企得(15年土地使用權作價出資101.50萬元，佔股14.50%)共同出資設立，由守誼(東誠生化現控股股東、法人)任總經理(未持股)。

　　2002年，東誠有限經營狀況欠佳，美國太平彩虹獨股股東張禾與由守誼係好友，故張禾將其持有的60.50%東誠有限股權無償讓予由守誼及其妻兒全資持有的煙台東益，美國太平彩虹僅保留少數股權投資。自此，由守誼成為美國太平彩虹控股股東。

　　根據招股書(申報稿)，2008年-2010年，美國太平彩虹等關聯方連續出現在東誠生化前五大客戶名單之列，2008年銷售收入佔比一度高達37.98%，為東誠生化第一大客戶；2009年和2010年，東誠生化對美國太平彩虹的銷售佔比也高達26.21%和15.02%。2008年-2010年，關聯交易的年均銷售收入一直在0.98億-1.2億之間波動。2011年1-6月，美國太平彩虹等關聯方才淡出東誠生化前五大客戶，其銷售收入佔比降至1.94%。

　　值得注意的是，美國太平彩虹及相關關聯方的主營業務是營養保健品原料、醫藥原料藥的貿易業務，即屬於東誠生化硫酸軟骨素的中間商而非最終使用客戶。而東誠生化在目前仍未打開美國市場的情況下，關聯交易額驟降，其營業收入卻仍在大幅提升(報告期內，東誠生化營收分別為3.23億、3.76億、6.63億和5.24億元)，不禁讓人懷疑過去幾年東誠生化是否利用關聯交易粉飾業績，即關聯銷售的産品只是“壓貨”性銷售，而非真的銷往最終的美國客戶。

　　但對投資者而言，最重要的問題在於，東誠生化的關聯交易仍將持續，由於美國市場對藥品準入條件嚴苛，東誠生化何時能實現産品直銷尚不得而知，但不可否認的是，如果不能實現産品直銷，東誠生化和美國太平彩虹的關聯交易仍將持續，且未來關聯交易額存在增加可能。