1 月9 日上午我們發佈報告《百團大戰》，指出，考慮到此次反彈，本質是基於政策預期的改善、流動性階段改善、疊加市場連續的超跌，特別是週期股普遍被低配、超跌，我們傾向於“百團大戰”來比喻此次反彈。實質是：看似是正規軍作戰，其實是大規模的遊擊戰；看似是戰役上的勝利，其實在戰略上冒進、暴露實力，引發“掃蕩”風險。

　　行情是否能夠持續關鍵取決於預期能否被驗證。首先，市場對於流動性改善的預期，較前期提升。從近期銀行間資金價格看，央行暫停央票發行、開展短期逆回購操作確實帶來資金價格回落，票據利率從12 月底8%迅速回落至6.9%，7 天回購利率從6.3%回落至4.08%。12 月M1、M2 同比增速在連降5 個月之後首次上拐，是否持續需要繼續被驗證；年初信貸投放節奏相對較快、春節前準備金率可能再次下調在節前就能被驗證。第二，市場對於政策改善的預期，較前期猛烈提升，股市的制度性建設後續需要關注是否有實質性利好，至少新股發行需要有所變化。

　　投資策略：首先是保存實力，然後才考慮獲利。立足於相對收益的投資者，如果倉位輕、怕踏空，則建議參與趁早，操作上“留一份清醒、見好就收、打一槍換個地方”，標的上選擇“進得去出得來、跌得深、對流動性彈性高的品種”，如煤炭、有色、地産、券商、汽車、機械、建材、電力設備等。而倉位較重的投資者則利用反彈的機會減倉、調倉。如果能耐得住短期的喧嘩，可以不去博反彈，而以一種從容、淡定的心態，耐心尋找估值合理、中長期成長性明確的標的股票，耐心等待趨勢性機會。如此，短期可以繼續持有債券、現金、類債券“藍籌”，包括金融、兩桶油、交運、電力等行業低估藍籌。（興業證券研發中心）