聶偉柱 康子冉

　　對於大規模的資本流動，央行始終保持足夠警惕，並提出2012年要進一步加強跨境資金流動監測預警

　　對於長期處於資本流入狀態的中國而言，一定程度的資本流出並非壞事。

　　第四次金融工作會議召開後，央行行長周小川在接受採訪時表示，目前一定程度的資本流出，與我們國際收支平衡的目標方向並不矛盾。“從近期情況來看，歐洲主權債務危機影響到國內的外匯市場，影響到資本流動方向的變化，應該説這是一個正常的現象。”

　　需要強調的是，這種資本流出的規模需在一定的程度之內，對於大規模的資本流動，央行始終保持足夠警惕。

　　佈置2012年工作之時，央行就提出，2012年要進一步加強跨境資金流動監測預警。甚至，這種監測也將人民幣囊括在內，央行還稱要“做好人民幣跨境流動監測和監管工作”。

　　資本外流何時了？

　　央行2012年工作會議指出，今年將繼續實施好穩健的貨幣政策。“穩健”二字與2011年類似，但這次重提“穩健”，卻面臨著迥然不同的外部環境。

　　最大的不同，是資本跨境流動的方向正在逆轉。從去年年底以來，隨著外圍形勢的惡化，新興市場國家普遍遭遇了大規模的資本流出。

　　央行數據顯示，2011年10月、11月份外匯佔款連續兩個月下降，分別凈減少249億和279億元，是近4年來外匯佔款的首次月度負增長。這意味著，新興市場國家出現的資本流出情況，在中國也有所體現。

　　回答媒體記者提出的“2012年經濟發展不確定性很強，這種不確定性會給我國的金融體系帶來哪些潛在的風險”時，央行行長周小川表示，在金融市場方面，可能會導致資金出現流動性過松或過緊，特別是資本大幅度撤回等變化。目前一些亞洲國家的歐洲資金撤回得就比較明顯，這種變化會在我國金融市場上也有所體現。

　　儘管目前央行尚未公佈2011年12月外匯佔款數據，但研究人士普遍認為，國際金融形勢動蕩的情況下，資本仍將從新興市場國家回流至歐美發達國家。這種背景下，中國的外匯佔款在12月份，乃至2012年年初仍將下降，也即是説，短期內資本流出狀況或將難以扭轉。

　　“外流”雙刃劍

　　針對資本跨境流動，央行召開的2012年工作會議指出，要敏銳觀察和跟蹤分析國內外經濟形勢，做好應對預案，切實防範經濟金融風險。“要進一步加強跨境資金流動監測預警。”

　　部署2012年各項任務之時，外管局更是將“堅守風險底線，構建防範跨境資本流動衝擊的體制機制”列為2012年外匯管理各項重點工作的第一條。

　　毋庸置疑，1997年的亞洲金融危機已經用事實證明，大規模的資本外逃將給一國經濟帶來致命性的打擊。因此，多年來，中國一直對資本流動保持高度警惕。

　　但事實上，多年來中國一直處於資本凈流入狀態，大規模的資本外逃在中國鮮有發生。為了保持匯率的穩定，資本的持續流入甚至給中國國內政策帶來了諸多掣肘，例如，貨幣投放渠道嚴重依賴外匯佔款等。

　　周小川在接受記者採訪時表示，從近期情況來看，歐洲主權債務危機影響到國內的外匯市場，影響到資本流動方向的變化，應該説這是一個正常的現象。

　　“目前一定程度的資本流出，與我們國際收支平衡的目標方向並不矛盾。”周小川稱，我國匯率形成機制改革的一個主要目標是促進國際收支的平衡，讓人民幣匯率處於合理均衡水平，屆時資本不是只在一個方向流動，而是有流入也有流出。

　　貨幣供應渠道生變

　　中行首席經濟學家曹遠征表示，資本外流因素對於貨幣政策調控是一個擾亂因素，未來政策制定要考慮這個因素。

　　北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐也指出，外匯佔款下降直接減少了國內的人民幣投放數量。

　　“隨著跨境資本流動格局的變化，未來貨幣增長方式和政策傳導機制可能發生變化。”中金公司此前曾發佈報告稱，外匯佔款作為貨幣增長來源的重要性將下降，甚至負貢獻，相對應的是銀行信貸對貨幣擴張的貢獻增加。

　　“也就是説，未來我們可能看到和過去10年相反的過程。(即)由於私人部門購買外匯資産的增加，央行被動收回人民幣流動性，為防止貨幣條件過度緊縮，央行需要向市場注入人民幣流動性。”中金公司首席經濟學家彭文生指出。