● 稅收很優惠 ● 政府補助很給力 ● 股權轉讓很刺激

　　天山畜牧難去德隆係“血統”

　　按照公司披露的2011年前三季度2101萬元的凈利潤、創業板35倍左右的市盈率初略估算，天山畜牧發行價有望超過10元，這意味著以1.114元入股的股東們收益將達到900%

　　1月5日，新疆天山畜牧生物工程股份有限公司(下稱“天山畜牧”)通過證監會創業板發審委的審核，即將成為創業板的一員。與德隆淵源深厚的天山畜牧引來市場關注。對於強調成長性的創業板來説，公司50%左右的利潤來自於政府補助和稅收優惠，或多或少讓投資者對其成長性打上了問號。

　　業績內涵單薄

　　預披露招股書顯示，2008年至2011年第三季度(報告期)公司實現營業收入分別為2230.42萬元、3370.66萬元、5251.85萬元和5712.35萬元；實現凈利潤511.27萬元、1041.57萬元、2243.99萬元和2226.21萬元，凈利基本上是以每年50%的幅度在增長。但從營收增速小于凈利增速能夠看出一些問題。

　　招股書顯示，報告期內，公司分別收到政府補助260.7萬元、121.07萬元、700.13萬元、1050萬元，其中計入當期損益的政府補助分別為260.7萬元、100.44萬元、211.78萬元、603.41萬元，分別佔當年利潤總額的49.73%、9.62%、9.44%、27.03%。

　　此外，報告期內，公司享受的稅收優惠金額分別為20.25萬元、335.28萬元、689.78萬元、613.83萬元，分別佔當年利潤總額的3.86%、32.12%、30.74%、27.50%。兩者合計分別佔公司當年利潤總額的53.60%、41.74%、40.18%、54.53%。稅收優惠、政府補助對公司經營業績影響較大。

　　對此，天山畜牧在招股書中稱，中國多年來也一直對農業實行減、免稅優惠政策。公司預計未來享受的上述稅收優惠政策和政府補貼將持續。但同時也提示，由於稅收優惠、政府補助佔公司利潤總額比例較高，如未來國家調整稅收優惠和政府補助力度，仍將對公司經營業績産生較大影響。

　　值得注意的是，除了享受大規模的政府補貼和稅收優惠之外，天山畜牧大部分銷售收入也是政府在消化。

　　天山畜牧主要從事牛的品種改良業務，依託生物遺傳技術，為畜牧行業提供優質凍精、胚胎等遺傳物質及相關服務。公司主營業務收入主要來自於牛冷凍精液生産和牛奶銷售。從公司前五大銷售客戶來看，報告期內新疆、內蒙古、河南、山東等省和自治區的畜牧局佔據了營收的較大份額。

　　“公司的核心産品是凍精，畜牧局佔營收較大份額無可厚非。但公司又在借助近年來的牛奶風波渲染良種牛的潛在價值，這種觀點是在偷換概念。就出産優質奶的條件來看，良種牛確實是其中一個重要因素，但卻不是影響國內奶業現狀的關鍵，飼料、儲存和後續生産環節出現的問題才是核心。”一位乳業分析人士對《國際金融報》記者表示。

　　股東激勵豪爽

　　值得注意的是，2009年7月，天山畜牧進行了一次股權轉讓，僅比凈資産多出0.014元的轉讓價，雖然號稱股權激勵，但受激勵人員的身份比較複雜，為此引發市場多種猜測。

　　當時，天山農牧業發展有限公司(下稱“天山農牧業”)、新疆維吾爾自治區畜牧總站(下稱“新疆畜牧總站”)以及昌吉回族自治州國有資産投資經營有限責任公司(下稱“昌吉州國資公司”)將部分股份以1.114元/股出資轉讓給陳學榮等16名自然人股東。

　　天山畜牧當時註冊資本為6818萬元，當時評估機構對天山畜牧資産評估結果，凈資産為7482.84萬元。凈資産評估值與註冊資本比為1.10：1。因此，股權轉讓價格僅比凈資産高出了0.014元。

　　天山畜牧對此次股權轉讓的解釋是，新疆畜牧總站、昌吉州國資公司及天山農牧業對天山畜牧有限(公司前身)、天山農牧業、上海智本正業投資管理有限公司(下稱“智本正業”)部分管理人員、業務骨幹進行的激勵，以激勵該等人員繼續支持和服務天山畜牧的發展。

　　按照公司披露的2011年前三季度2101萬元的凈利潤、創業板35倍左右的市盈率初略估算，天山畜牧發行價有望超過10元，這意味著以1.114元入股的股東們收益將達到900%。

　　但招股書顯示，受讓新疆畜牧總站股份的陳學榮、諸偉兩人為智本正業的人事經理和董事。有投資者質疑，作為大股東的管理者，兩人並未在天山畜牧擔任任何職務，如何支持和服務天山畜牧的發展。

　　此外，智本正業也轉讓了部分天山畜牧的股權給7名自然人。其中，1人在天山畜牧任職，另外6名的情況則和陳、諸兩人的情況相同，張建新是公司實際控制人李剛的兄長；黃新和是天山農牧業前董事；彭博是天山農牧業執行董事、總經理，智本正業董事、董事長助理，持有智本正業5.97%的股權；黃斌是智本正業子公司新疆天山雪米農業有限責任公司的董事。而分別獲得天山畜牧1.32%和1.5%股權的楊鐸、張立廣的信息卻未披露。

　　不過，關於楊鐸，公司招股書披露，2007年1月，智本正業將其持有的天山農牧業3%的股權轉讓給楊鐸。但2009年11月，楊鐸又將所持有的天山農牧業全部股權轉讓回了智本正業。

　　此外，在2008年公司原材料之一苜蓿的供應商名單中，出現了楊鐸的名字，只是不知兩人是否是同一人。

　　德隆舊部現身

　　德隆係在中國資本市場曾叱吒一時，如今大廈雖已崩塌，但傳奇仍在。天山畜牧就因曾經的“德隆”血統備受關注。

　　招股書顯示，天山畜牧大股東天山農牧業的前身新疆德隆畜牧良種繁育有限公司是由德隆畜牧業投資有限責任公司與新疆德隆農牧業發展有限責任公司于2003年4月共同投資設立，2004年德隆危機爆發，2006年，德隆畜牧將其股權全部轉讓給智本正業。

　　在股權轉讓之後不少投資者好奇天山畜牧是否還與德隆有關。

　　資料顯示，智本正業的大股東為李剛，其持有該公司40.52%的股權。從履歷來看，李剛似乎與德隆的關係不大。

　　不過，畢竟當年德隆帝國龐大，被其“染指”過的企業似乎難以撇清關係。

　　招股書顯示，天山畜牧現任董事長兼總經理蔣煒，曾任新疆屯河股份公司行政部部長、新疆屯河五宮水泥分公司總經理、新疆屯河金波水泥有限公司總經理，而這些公司都曾是德隆龐大體系中的重要組成。與此同時，蔣煒還任智本正業董事。(記者 宋璇 美編 魯達 製圖)