在2012 上半年最好的反彈時間窗口內，第一次跌深反彈開始上演。我們2012 年度策略《消耗&黎明》提出，“2012 年上半年如果有反彈，最好的時間窗口是年初到春季投資旺季前，但仍是典型的熊市反彈、仍是存量資金的博弈，進攻點仍在易受流動性驅動的博弈政策式的跌深反彈。”我們在北京宏觀策略會議上，戲稱類似反彈是“平型關大捷”或“百團大戰”。

　　此次反彈的持續性？兩三天的反抽類似“平型關伏擊戰”？還是稍長點的“百團大戰”？關鍵看，預期被驗證？抑或只是心動？

　　市場對於流動性改善的預期，較前期提升。起因是：央行暫停央票發行、開展短期逆回購操作；12月新增信貸超市場預期；M1、M2 同比增速在連降5 個月之後首次上拐。當前市場普遍預期：年初信貸投放節奏相對較快、春節前準備金率可能再次下調、M1 見底，後續這些預期都需要被驗證，特別是前兩者在節前就能被驗證。

　　市場對於政策改善的預期，較前期猛烈提升。起因是：溫總在中央金融工作會議提出“提振股市信心”，“深化新股發行制度市場化改革，抓緊完善發行、退市和分紅制度”。但是，政策改善的方式、力度和節奏，未必符合市場的樂觀預期，其中股市的制度性建設需要時間，後續需要關注是否有實質性利好，至少新股發行需要有所變化。

　　投資策略：首先是保存實力，然後才考慮獲利。考慮到此次反彈，更多是基於政策預期的改善、流動性階段改善、疊加市場連續的超跌，特別是週期股普遍被低配、超跌，我們傾向於“百團大戰”來比喻此次反彈。實質是：看似是正規軍作戰，其實是大規模的遊擊戰；看似是戰役上的勝利，其實在戰略上冒進、暴露實力，引發“掃蕩”風險。

　　立足於相對收益的投資者，如果倉位輕、怕踏空，則建議參與趁早，操作上“留一份清醒、見好就收、打一槍換個地方”，標的上選擇“進得去出得來、跌得深、彈性高的品種”，如煤炭、有色、地産、券商、汽車、機械、建材、電力設備等。而倉位較重的投資者則利用反彈的機會減倉、調倉。如果能耐得住短期的喧嘩，可以不去博反彈，而以一種從容、淡定的心態，耐心尋找估值合理、中長期成長性明確的標的股票，耐心等待趨勢性機會。如此，短期可以繼續持有債券、現金、類債券“藍籌”，包括金融、兩桶油、交運、電力等行業低估藍籌。（興業證券研發中心）