存款準備金的釋放並沒能有效恢復市場的人氣，上週三滬指早盤衝高註定只是曇花一現。相比大盤的低迷，中小板與創業板綜指成為上周市場空方勢力宣泄的主要陣地，創業板綜指更是跌創新低。近期市場走勢有幾點值得我們重點關注：

　　首先是政策面，需要重點關注政策工具的使用。根據近期召開的金融工作會議透露的信息，我們認為在價格型工具實施概率較低的背景下，需要關注管理層數量型工具實施的時間點(從前幾次歷史大底的經驗來看，底部的確立無一例外都需要利好政策的鞏固)。中國人民銀行6日公告，為促進春節前銀行體系流動性平穩運行，人民銀行決定春節前暫停中央銀行票據發行，並根據實際需求開展短期逆回購操作，有利於緩解目前市場資金面的緊張格局，滿足春節期間猛增的資金需求。同時，與下調存款準備金率相比，逆回購操作更具短期性和針對性，此舉或意味著此前市場期待的下調存款準備金率的時間可能推後。

　　其次是資金面，而其中我們需要關注的是預期的轉變。雖然整體存量資金並不缺，但是由於賺錢效應的缺失以及新股發行對於市場有限人氣的稀釋，目前場外資金整體處於觀望態勢。近期銀行間市場資金利率的回落源於財政存款下發所引起的計提壓力減小所致，但是我們注意到，根據歷史經驗，銀行往往在春節前不劃撥此筆存款應付年初的備付需求，所以雖然財政存款到賬成為商業銀行流動性緩解的契機，但是這筆資金的春節前的去向將更多在銀行間體內循環或者在貨幣市場中游弋，對於股市的支持非常有限。

　　最後是估值層面，其中我們最需要考慮的是結構性差異以及市場環境所帶來的結構性風險釋放。當前市場估值已經處於歷史低位，特別是上證綜合指數，但是創業板無論PB和PE都絕對估值仍偏高，在退市制度等要求下，創業板仍有調整空間。從目前的大盤估值水平來看，由於藍籌權重股目前整體估值水平已經基本反映了其業績下行的預期，而拖累市場表現的則依然集中在泡沫程度比較高的中小盤個股上(近期新股的破發可以作為一個信號)。從目前新股的發行市盈率以及上市後的表現來看，新股的過度包裝以及快速發行(享受了與業績不相稱的估值溢價)將會進一步促進市場的結構性風險釋放。

　　整體來看，雖然政策面對於市場運行較為有利，但是在整體資金環境緊張的背景下，小盤股風險仍有釋放空間，後市需要重點關注成交量、政策的變化。值得注意的是，從目前技術指標來看，大盤KDJ指標存在顯著背離，在經歷了前期做空動能的大幅宣泄後，短期超跌反彈一觸即發，但是大盤底部的確認以及構築仍然需要諸多條件的配合。根據1664點及2319點的市場底部所形成的經驗來看：市場底部的形成需要有如下三個條件的配合：首先是經過大幅下跌並在底部企穩；其次，其後兩個交易日指數均運行在止跌日最低點上方；第三，此後在5個交易日左右出現明顯的放量上攻情形，並且期間大盤指數運行低點不破前期最低點。如果這時候配合5日均線上攻10日均線則可以基本確認底部成立。上證指數在12月28日時曾經出現止跌跡象，但是上週四與上週五指數的再度破位則宣告此次築底的失敗，下一階段需要關注大盤在2132.63附近的支撐以及其後數個交易日指數的運行情形。(來源：上海證券報)