網易財經1月7日訊做空機構渾水週五發佈針對分眾傳媒的最新報告，報告稱，分眾從其員工手中收購位於俄羅斯和朝鮮交界處的人參種植園（“琿春盛泰人參種植有限公司”）的動機可疑，且可能存在不當行為。

　　截至美國東部時間12:32（北京時間1月7日1:32），分眾股價下跌7.94%，報每股18.14美元。

　　以下是這份報告的詳細內容：

　　分眾傳媒“詭異”收購位於俄羅斯和朝鮮邊境的一處人參種植園，這之中可能存在不當行為。此次收購的最麻煩之處在於，人參種植園的“獻售股東”剛剛在5個月前從創始人手中買下該人參種植園，其中包括至少一名分眾的員工。奇怪的是，人參種植園似乎並未運轉。然而，最新公佈的報告顯示，人參種植園的凈利潤率達到48.9%，營收為150萬美元。我們因此懷疑分眾購買人參種植園的動機，其中是否存在不當行為。我們建議分眾的審計機構德勤對該交易是否存在不當行為進行調查，我們還建議德勤同時對我們指出的其他問題進行調查。

　　2011年11月21日，渾水宣稱分眾堪稱中國奧林巴斯。自2011年10月14日以來，因蓄意隱瞞至少13億美元投資虧損，奧林巴斯股價大跌57.6%。對奧林巴斯的內部調查認為，奧林巴斯管理層“腐敗到核心”，並得出結論：奧林巴斯採取做假賬的方式掩蓋投資虧損。

　　在至少21筆收購中，分眾在約16億美元中減記了約11億美元。換句話説，分眾為近24筆收購支付過高價格。分眾對渾水報告的回應是，之所以支付過高價格是管理層的失誤造成。儘管我們認為分眾的業務模式存在缺陷，管理層管理不善，我們並不相信分眾管理層損害股東價值是誠信的行為。和分眾管理層長期虛構事實（包括虛構分眾從未參與的交易項目）相一致，我們認為分眾故意為多筆收購支付過高價格，問題是“分眾的真實過往賬目到底是什麼樣子”？

　　人參種植園收購歷史

　　2007年1月31日，一對夫婦創建琿春盛泰人參種植有限公司。這對夫婦來自琿春。琿春擁有25萬人口，位於中國東北部，在俄羅斯和朝鮮邊境處。

　　琿春盛泰人參種植有限公司註冊資本為6.4萬美元（50萬人民幣），然而，這對夫婦僅支付了1.3萬美元（10萬人民幣）。這對夫婦的身份似乎為農民，這筆錢對於他們來説可能不菲，奇怪的是，為什麼如此小的一家公司可以獲得分眾等市值達幾十億美元的廣告巨頭的青睞。

　　盛泰人參種植有限公司的經營範圍為“人參種植”。該公司登記註冊的辦公機構位於臨近邊境的荒蕪地區。琿春盛泰人參種植有限公司向工商局提交的文件顯示，其每個月為該辦公機構支付73美元（500人民幣）。

　　下面的圖片就是琿春盛泰人參種植有限公司登記註冊的辦公機構。

　　2008年5月21日，另外兩人（王先生和陳先生）從這對夫婦手中完全收購琿春盛泰人參種植有限公司。儘管分眾並不是該公司的新股東之一，收購方將琿春盛泰人參種植有限公司更名為琿春分眾傳媒廣告公司，並同時將該公司的經營範圍從“人參種植”更改為“LCD電視廣告製作和分銷，室外廣告製作和分銷”。

　　琿春分眾傳媒廣告公司的新股東之一在收購琿春盛泰人參種植有限公司股份時尚為分眾傳媒的員工。

　　我們並不知道5個月之中發生了什麼。2008年10月21日，王先生和陳先生將盛泰的所有權轉讓給分眾。工商局的文件並未顯示轉讓的價格。一系列交易涉及的關鍵問題如下：

　　為什麼規模甚小的人參種植園吸引分眾傳媒的注意？

　　王先生和陳先生收購盛泰的價格是多少？

　　分眾收購盛泰的價格是多少，和王先生和陳先生的收購價格差異如何？

　　之間涉及多少現金交易，現金是否由王先生和陳先生保管，或者流向他處？

　　基於我們此前提到的分眾財務報表中存在的諸多問題，我們建議分眾的審計機構德勤仔細調查分眾的交易中是否存在不恰當的行為。