央行週五(1月6日)公告稱，擬在春節前暫停央票發行，並根據實際需求開展短期逆回購操作。

　　消息發出後，立即引來市場熱議。由於停發央票就等於暫停收緊流動性，那麼這是否意味著降準的必要性將降低呢？一位基金公司固定收益研究員告訴《每日經濟新聞》記者，央行逆回購規模是決定是否推遲降準的重要因素。

　　流動性仍偏緊

　　降準，往往是因為流動性偏緊。由於市場很難摸透央行政策調控的具體節奏，那麼觀察目前流動性鬆緊就是必修課了。《每日經濟新聞》記者發現，影響當下流動性的因素主要是公開市場操作力度、外匯佔款和資金面情況。

　　首先，從公開市場操作來看，央行已從此前的凈回籠轉為連續凈投放。本週四，3月期央票連續第二周暫停，由於當日央行也未進行正回購，最終本週共實現凈投放510億元，為連續第二周凈投放資金(上周為凈投放90億元)。考慮到此前一週(2011年12月19日~23日)，3個月期央票僅10億元，暗示央行對衝流動性意願並不強烈。換句話説，市場流動性仍然偏緊。

　　值得一提的是，因春節前最後兩周公開市場到期資金合計為740億元，即便沒有實施逆回購，凈投放將至少為740億元。

　　需要注意的是，資金繳款時點或是央票停發的主要原因。有報道稱，1月5日是準備金正常繳款日。10天后也即是15日，中、小商業銀行還需補繳保證金存款。兩次繳款凍結資金接近3000億元。這麼看來，如果沒有逆回購而僅靠740億元的凈投放，很難滿足銀行對流動性的需求。

　　其次，從外匯佔款來看，由於去年11月減少279億元，併為連續第二個月下降。而有分析人士稱，國際市場動蕩或導致12月外匯佔款繼續下降。這也使我國流動性仍將偏緊。

　　最後，從資金面看，目前還算不上寬裕。根據中國貨幣網數據，截至週五，7天回購移動平均利率為4.3079%，相當於去年11月20日附近水平。另外，截至週五，1天期回購定盤利率為4.01%，7天期為4.31%，14天期為4.61%，均大幅高出上月下旬水平。

　　降準時點或延後

　　國海證券宏觀組向《每日經濟新聞》記者表示，央行春節前暫停央票發行，主要為緩解流動性緊張。而央行在停發央票的同時決定逆回購，也是考慮到節日因素。需要注意的是，逆回購能部分緩解基礎貨幣情況，但貨幣乘數還是比較低，依然制約存款增加，雖然有報道稱去年12月四大行存款大幅增加，但財政存款釋放資金可能是主要因素。還是必須降準逐漸帶來貨幣乘數上升，從而帶動存款回升，這樣才能夠保證信貸適度投放。

　　一位基金公司固定收益研究員向記者透露，央行逆回購規模是決定是否推遲降準的重要因素。如果逆回購小于5000億元，預計春節前還會降一次準，幅度50個基點。反之，降準可能推遲至節後。需要注意的是，央行並不一定會公佈逆回購規模，但預計下周會一些消息傳出。目前的傳聞是，央行已在週五給某家大型國有銀行800億元的逆回購，但這肯定不會是全部金額。

　　法國巴黎銀行亞洲證券首席經濟學家陳興動則告訴記者，央行是否降準還取決於1月有沒有新增信貸等因素。對A股而言，由於一季度房地産行業不太樂觀，此次停發央票可能會加深失望情緒。

　　中銀國際首席經濟學家曹遠征則認為，從目前情況看，春節前降準可能性正在降低，但還需要看順差數據。如果上月順差大幅增長，那也將降低降準的可能性。