《紅週刊(博客,微博)》特約作者 林松立

　　經濟形勢繼續下行是肯定的，也是市場的共識——雖然市場對股市的共識常相差十萬八千里，但對經濟前景的共識跟未來倒偏差不大，錯的就是常把宏觀經濟走勢與股市走勢混淆在一起。

　　2012年經濟走勢不容樂觀是肯定的，剩下的問題只是在於下行的速度，或者説硬著陸還是軟著陸問題。前幾日發改委向人大作報告指出一點：2011年前三季度內需對經濟增長貢獻率達到101%。裏面的潛在意思是説2012年即使出口表現不佳，也並不可怕。然而它忘記了一點：現在我國的經濟驅動力已經從雙輪驅動——出口和投資，轉到了幾乎完全依賴投資的增長模式。看清了這點，也就看清了未來經濟走勢。2009年政府推出四萬億投資計劃大家還記憶猶新，但大家沒有想到僅僅過了兩年，全社會固定資産投資就達到了30萬億。2009年是多少？19萬億！到明年這個數字就將近翻一倍了——達到35萬億之多。很顯然，這幾年的經濟高增長全靠投資支撐起來。

　　但是，投資以這樣的速度增長，顯然是不可能的，很快就要遭遇瓶頸，因為資金跟不上了。2012年政府換屆，大家都説投資的積極性還很高，但忘記了一點，為了保持今年的投資和防止爛尾工程出現，地方政府的投資資金已經山窮水盡——心有餘而力不足。2012年地方政府投資能保持零增長，就已經是一個奇跡了。

　　過去十年都是依靠土地出讓收益，拿這個收益項目啟動資金，然後向銀行借款。現在這兩塊資金來源都成了問題：土地出讓收益在2011年已經下降，2012年如果限購持續，恐怕連之前的債務本息都要違約，何來新增投資；另一方面，銀行也不敢借了，即使敢，中央也不願意。地方政府投資一下來，其他相應的投資也會跟隨下降。投資下來，消費和出口即使保持今年的增長趨勢，也無法支撐經濟增長。

　　但問題是，如果經濟下行，股市就下行麼？很多人把二者簡單地等同起來——如果真的這麼簡單那投資就太容易了。我個人的看法是，2012年經濟確定下行，但股市還真不見得就不行。從目前的市場人氣來看，基本上悲觀到了極點，銀行地産跌無可跌。巴菲特常説，市場血流成河的時候，就是買入的大好時機。銀行和地産低估很厲害，未來的絕對收益是逃不走的。惟一遺憾的是，大部分中小股票估值還是很高，很多股票市盈率還在四五十倍，這制約了未來股市的上升空間。