回顧整個2011年，國內外豆類期貨和其他絕大多數大宗商品走勢並無多大差異，在1-8月份長達八個月的時間裏大多處在高位區間進行寬幅震蕩；步入9月，隨著歐債危機以及美國經濟衰退憂慮情緒的加劇，國際大豆價格亦追隨國際大宗商品一路狂瀉；儘管10月份美國農業部報告的利多刺激曾令大豆止跌企穩，但在美國集中收穫期以及南美完美種植期的11月，大豆再次跌破整理平臺創下新低；好在南美土壤條件遭受乾燥天氣迫害的12月，大豆價格終於夯實底部並已開始醞釀漲勢。

　　不管是從長期極端氣候指標還是農産品比價效益來看，2012年南北半球的大豆作物産量前景都不容樂觀。一方面，整個12月份，南美大豆作物産區一直遭受乾燥氣候的威脅，巴西降雨不足、天氣乾燥致使該國大豆産量前景遭受多家機構調降；阿根廷大豆種植進度尚未結束，拉尼娜現象雛形已經令不少機構對該國産量前景表示憂慮，畢竟歷史經驗告訴我們，不管拉尼娜雛形是繼續發展還是像2009年那樣演變成更為嚴重的厄爾尼諾現象，2012年南美大豆産量前景很難令人滿意。另一方面，雖然距離北半球種植意向報告炒作還有3個月的時間，但CBOT（芝加哥期貨交易所）大豆11月合約與CBOT玉米12月合約的比價卻絲毫沒有回歸至2:1臨界線上方的意思。如果在農戶備種的3月初該比價未能進入正常波動水平，北半球大豆種植面積被玉米擠佔的歷史將繼續在2012年重新上演。

　　在國內消費都趨於穩定的情況下，由種植面積更具增長潛力的巴西取代美國成為全球第一大大豆出口國已然成為一個不爭的事實。同時，中國對進口大豆消費需求的迅猛增長態勢不僅沒有減緩，反而在近年國産大豆種植面積大幅銳減後變得更為瘋狂。畢竟中國13億多人口年度7000萬噸的大豆消費量相比美國3億多人口每年5000萬噸、相比巴西1.9億人口每年4000萬噸的大豆消費量來説還有巨大的差距。即便考慮到飲食結構的差異，中國對大豆的消費需求依舊有很大的增長潛力。

　　就近幾年全球和美國大豆期末庫存的運行規律來看，全球大豆庫存處於下降的通道，而美國大豆庫存處於上漲的通道。而歷史經驗告訴我們，當二者出現分歧的時候，CBOT大豆期貨價格尚不具備大漲大跌的條件。儘管最近兩年的數據都還在調整的範圍內，但是可以肯定的是，不管未來一段時間農業部如何調整，按照最近幾年全球和美國大豆期末庫存的趨勢判斷，大跌行情肯定不會在2012年出現，是否會大漲，還需天氣、比價等相關因素的配合。

　　2011年投機資金在CBOT大豆期貨合約上的凈多持倉出現比較大幅度的波動，兩次大幅震蕩後非商業凈多持倉從年初最高22萬手降至不足萬手。從投機資金歷史持倉來看，大豆還鮮有凈空持倉的時候，特別是最近五六年，因此這未嘗不是一件好事，較低的凈多持倉更便於行情的發動。

　　綜上，我們認為天氣、比價造成的産量不確定性因素與穩定增長的中國消費共振下，2012年大豆價格易漲難跌、震蕩上揚的可能性更大。同時應該關注高昂進口利潤下的內外盤套利以及深度壓榨虧損下的反向提油套利機會。 （作者係華泰期貨分析師）