在基本面不明朗和投資者信心低迷的情況下，本週兩個交易日股市繼續震蕩下行。短期內市場情緒仍將走低，不過當前過緊的貨幣政策已經很難為繼，近期進一步走向寬鬆的可能性較大。在經濟和業績拐點尚未來臨之前，結構性財政政策扶持力度較大的行業，有望在流動性相對寬鬆的環境下獲得正收益。

　　流動性低於市場預期

　　繼央行11月30日宣佈下調存準率後，央行公開市場連續四週資金凈回籠，共計達2080億元。再加上外匯佔款減少的影響，降準釋放的4000億左右流動性被對衝大半。

　　由於流動性低於市場預期，短中期Shibor利率出現上漲壓力。不過，值得注意的是，與前一階段相比，上周央行凈回籠力度已明顯減弱，三個月期央票較上周大幅減少，並停止了正回購操作。這表明，央行貨幣政策主要堅持的是穩健原則，目的是對衝月初降準釋放的流動性。考慮到外匯佔款有可能繼續減少，經濟和物價仍處於下行通道，這些都為貨幣政策加速轉向提供了契機。

　　經濟下滑風險顯現

　　根據國家統計局公佈的70個大中城市住宅銷售價格變動情況，11月份我國房價下降城市明顯增多。房價回落、施工面積增速放緩等指標預示，未來3-5個月房地産投資、特別是商品房投資加速下滑的趨勢很難避免。預計2012年一季度出現房價低點後，二季度銷售回暖，三季度商品房投資恢復增長。

　　作為國家支柱産業，房地産業投資增速下滑對關聯産業的影響逐步顯現。作為房地産上遊，水泥、鋼鐵等行業受到的衝擊越來越明顯。從水泥的産量與價格看，近幾個月來均處於下跌態勢。中鋼協的數據顯示，我國鋼材價格自9月份以來基本處於連續下跌狀態。與鋼材價格走低相伴隨的，是鋼材庫存不斷走高，目前已處於歷史高位。

　　考慮到國內房地産景氣下滑仍將持續、國內經濟下滑風險正越來越引起決策層的注意，結構性減稅在內的積極財政政策有望加快，並且不排除2012年1月份再次降準的可能性。

　　關注兩類政策走向

　　目前經濟基本面仍不明朗，經濟下行成為市場一致性預期，但關於經濟和業績見底的時間仍存在爭議。預計在局面清晰之前，市場都將呈現弱勢，時間至少持續到明年初。

　　在當前市場情緒走低的情況下，建議投資者關注兩類政策走向，或有意外收穫。一是總量貨幣政策。當前貨幣政策已經處於非常敏感的時期，外匯佔款、經濟、物價、利率等各項指標均顯示，過緊的貨幣政策很難繼續為繼，政策在近期走向寬鬆的可能性較大。不過，由於2012年貨幣政策仍以“穩健”為基調，貨幣政策即使轉向，其幅度也不會太大，再加上經濟和業績仍未見底，股市出現大行情的概率不大，因此投資者應該關注的是結構性機會。

　　二是結構財政政策。結構性財政政策扶持力度較大的行業，有望在流動性相對寬鬆的環境下獲得正收益。具體主要包括供求“硬缺口”下的電力電網板塊、“一號文件”即將出台下的農林牧漁與水利投資，以及在中央經濟工作會議上被視為重要促轉型手段的節能環保板塊。（民生證券研究所策略團隊）