吳學安

　　“證監會將劍指新股發行”，這是近期市場對首次公開募股（IPO）過會率下降的普遍猜測。

　　近日，證監會高調表態，要推進債券市場互聯建設，推進新股發行制度改革，推出創業板退市制度和再融資制度，打擊內幕交易，提高信息披露質量和清理各類交易所。

　　筆者認為，A股市場最關鍵的問題還是缺乏強勁有力的治理機制以及過高的市盈率問題。中國證券市場重上市輕治理，目前不是上市公司太多，而是缺乏相應的處罰措施以及對投資者的保護措施。

　　在美國，如果上市公司涉嫌欺詐，股民可以集體訴訟，上市公司可能會因此而傾家蕩産，但國內沒有這樣的機制。

　　因此，筆者認為，當務之急是新股發行制度的進一步改革和完善。

　　近兩年來，新股發行“三高”是投資者虧損的一個重要源頭。新股定價過高，近似賭博化發股的態度導致了“三高”發行，也為股價的下跌行情打下了基礎，並導致突擊入股、私募股權投資（PE）腐敗等行為的發生。

　　可以説，濫發新股是近憂，強制分紅則是遠慮，如果濫發新股這把火不燒，其他火猶如點蠟燭。“新政”、“換藥”必須從整頓新股發行秩序入手。

　　新股發行制度改革的另一重期待，就是讓惡炒新股現象大大收斂。

　　一方面，證監會要求發行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構的具體報價情況，通過向社會公開披露各詢價機構具體報價，讓投資者評判詢價對象的定價能力，有助於減少詢價對象隨意報價的情況，尤其是引入中止發行機制，將加大發行人的風險意識。

　　發行人主觀意識上總是希望發行價越高越好，這個時候如果出現中止發行的情況，那麼，發行人就要考慮，如果把價格抬得過高，造成網下機構申購量不足，就有可能出現發行失敗的情況，所以這一機制對發行人的高價發行衝動具有抑製作用。

　　另一方面，由於過去新股主要集中在大機構手裏，中小投資者沒有話語權，所以新股開盤大都遭到“惡炒”，導致股價嚴重脫離基本面。

　　如此一來，一些新股的限售股一旦解禁，就會變成打壓市場的洪水猛獸，從而極易帶來A股市場的暴漲暴跌，給股票市場穩定造成非常不好的影響。

　　筆者認為，倘若今後新股發行改革增加首發可流通數量，那麼新股發行的市盈率就有可能從現在的數十倍降低到今後的幾倍，這不僅將使新股爆炒現象受到遏制，同時也使新股“限售股”的壓力大幅減輕，從而使整個A股市場實現真正意義上的全流通。

　　《科學時報》 (2011-12-28 B1 金融)