站在2011年年末，今年以來債券市場的波瀾起伏依然令人記憶猶新。債市在過去一年中一舉扭轉了自2010年四季度由貨幣緊縮引發的下行趨勢，市場中期向好格局當前仍在延續之中。展望2012年債券市場的走向，分析人士表示，在穩增長及穩健的貨幣政策環境下，貨幣的進一步放鬆依然是大概率事件，在經過2011年四季度的市場轉折之後，2012年債券市場仍有望繼續向好。

　　債市重現青春

　　2011年債券市場走出了冰火兩重天的格局。上半年在CPI持續走高、內外部通脹壓力持續高企的環境下，央行頻頻上調基準利率與存款準備金率，在使得市場資金面持續緊張的同時，市場悲觀預期持續加深，長中短端債券收益率普遍大幅上行。而年中市場對於通脹壓力持續高企的一致性判斷更進一步加重了主流機構看跌後市的預期。此外，二三季度相繼爆發的城投債危機、鐵道債流標事件、可轉債暴跌，更進一步將債券市場在三季度推至谷底。

　　不過當時間進入9月份後，隨著國內經濟增速下行、通脹勢頭逐步得到遏制、熱錢外流逐步被管理層所關注，貨幣政策調控基調也在悄然轉向。在國慶節部分機構率先大手筆抄底並扛起做多的大旗後，債券市場逐漸扭轉了持續近一年的頹勢，並於四季度迎來一段較大幅度的上漲，債市在熊市邊緣最終被拉起。

　　數據顯示，2011年中信標普全債指數9月5日最低探至1255點，12月27日刷新年內新高至1289.63點，年內振幅高達2.71%。從主要期限的國債收益率來看，中債數據顯示，1年、3年、5年及10年的國債收益率分別由2010年年末的3.30%、3.41%、3.54%和3.88%，下降至2011年12月26日的2.73%、2.93%、3.09%和3.47%。

　　來年有望繼續向好

　　近期，中央經濟工作會議明確了2012年繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，提出繼續處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關係，而市場對此解讀則更側重於“穩增長”下的政策鬆動。分析人士表示，在穩增長的前提下，受國內經濟增速下滑與通脹壓力緩解的影響，宏觀政策有望適度放鬆，資金面趨於寬鬆以及基準利率可能出現的鬆動，均有利於債券市場的持續走好。

　　對於2012年債市行情，浦發銀行認為，儘管債券市場在臨近年末交投平淡，但12月份外匯佔款預計仍然為負值，出現連續3個月凈流出，這將使得存款準備金率再次下降的預期不斷加深。目前，主流機構正在為明年的行情蓄勢。浦發銀行判斷，明年經濟下滑的時間和空間可能會超出市場預期，貨幣政策的進一步放鬆將會持續，債市中期向好格局不變。

　　中投證券等券商機構也表示，雖然短期來看央行可能不會很快大幅放鬆貨幣政策，使得一部分投資者對債券牛市的持續性産生了質疑，但央行放慢貨幣政策鬆動節奏對於債市而言，將有利於債券牛市持續更長的時間。儘管外匯佔款的持續流出，對於銀行間市場流動性狀況有一定影響，但如果經濟增長持續下行，流動性放鬆只是時間問題。與此同時，該機構進一步指出，如果2012年信貸不出現爆發性的增長，2012年7、8月份CPI很可能將下降至2.5%甚至更低的水平，這將會推動收益率曲線向下再下一個臺階。記者 王輝