無論宏觀論政策論技術派等似乎找不到股市止跌的依據 但此時不應過分悲觀

　　技術派説指標鈍化，2100點岌岌可危；宏觀決定論認為，嚴厲的房地産調控和出口疲軟，經濟找不到底，使中國經濟步向硬著陸；政策論者充滿困惑，存準下調為什麼還無法遏制股市下滑？

　　這是否股市的規律都不起作用了？

　　這個時候沒有看多的理由，股指似乎深不見底，但我們認為此時不宜再過分悲觀，經濟和市場的規律還是起作用的。

　　經濟規律和參與主體的行為還在起作用。曾幾何時，我們認為經濟的下滑和貨幣的緊縮無法再抑制通脹，但隨著經濟的加速下降，通脹下滑的速度確實比大家想象的要快。11月CPI為4.2%，確實超市場預期。雖然央行已啟動存準下調的窗口，但是一些投資者仍然擔心硬性的存貸比約束下，即使存準下調，但是最終出來的有效信貸有限。此外，也有投資者擔心，由於地産調控短期內看不到放鬆的跡象，經濟可能還將向下滑行，因此銀行即使手頭變寬，也不會輕易放出房貸，甚或出現“惜貸”的情況。一旦出現上述兩種情況，經濟可能往硬著陸的方向演進。

　　經濟規律仍起作用

　　在這些經濟規律和主體行為沒有發生大變化之前，可預見的經濟和政策路徑是：經濟加速下滑—政策小修小補—經濟繼續下滑—房地産或緩松。

　　對應到股票市場上，在經濟下滑的風險充分釋放後，政策繼續修補催生主題投資的良好時機，時間可能是春節前後。倘若地産有變化，後面將是週期股回光反射的一波，並且帶動週期股和成長股的共振。

　　其次，市場的規律隱約可見。其一，最近市場加速下跌，但是早週期的品種如汽車、家電和地産已經在區間震蕩，消費和高估值的行業在補跌。這種情況有利於股市的結構均衡。今年以來，投資者一直被一種情況所困擾，即便宜的趨勢不好、趨勢好的不便宜，以至於無從下手。如果消費和高估值能補跌，有利於下階段股市的重新起來。

　　熊市需確認利好

　　其二，熊市和牛市對信息的反應速度不一。牛市可以憑想象對下一個信息(可能最終不出現)做出反應，比如説2009年7月純鹼價格並沒有動，但是憑藉房地産開工的上升，純鹼股票價格就暴漲。而熊市，一定要慢慢確認，因為左側投資的人輸怕了，除非有一些重大的信息改變大家的預期。

　　最後，市場正在反應我們前期擔心的經濟下滑。11月份中，我們繼續看空，覺得“蜜月行情”行將結束。接下來，需要面對經濟下滑的冷淡期，股指很可能創新低。

　　現在，市場已經在反應並且強化我們之前的邏輯，這也正是釋放經濟下滑風險的階段。只有經過這個階段，接下來出來的經濟數據才不會對市場有重大影響。

　　（申銀萬國）

　　耐心等待底部信號

　　時值年底，投資者在擔憂國內宏觀經濟持續下滑的同時，還要經受持續不斷的擴容壓力的考驗，A股市場的弱勢格局短期難以有效改善。

　　我們建議投資者多看少動，耐心等待階段性底部信號出現之後再作打算。激進的投資者可適當關注戰略新興産業相關行業短線可能存在的交易性投資機會。

　　建議中長期投資者繼續耐心等待，倉位較重的投資者堅定持股，不宜急於進場抄底，可耐心等待階段性底部信號出現之後擇機進場。

　　(中原證券)

　　週二A股市場繼續呈現抵抗下跌的弱勢格局。上證指數收報2166.21點，跌1.09%；深證成指收報8711.55點，跌1.85%。深滬兩市共成交775.2億元，較週一放大近一成。

　　ST 板塊

　　ST神話破滅 本月下跌近20%

　　上周，中小盤市場再次出現較大幅度的調整，小盤對大盤的溢價已經接近2.5。在市場特徵上，除了中小盤之外，ST 板塊的下跌也是驚人的。在整個12月，ST 板塊的下跌幅度將近20%，遠超整體市場。ST 類股票的大幅調整也説明了A 股的“去故事化”進程在加快，重慶啤酒、吉林敖東等神話的破滅也助推了這一進程。

　　這種“去故事化”最直接的結果就是估值的調整。這種調整在産業鏈中也在不斷顯現。行業層面對於估值有較大的影響是A 股估值體系的一大特色，於是就有這樣一種情況出現：行業層面帶來的系統性估值的提升往往會掩蓋公司核心競爭力、盈利模式等方面的劣勢。

　　典型的如電子行業。電子行業産業鏈較長，這其中各類公司的壁壘、模式有很大的差異，有類信息業的公司，也有類製造業的公司。在2010 年，這兩類公司的估值差異其實並不大；但是在現在，部分類製造業的電子公司的估值水平已經在向傳統製造業看齊了。這是市場理性的逐步回歸。

　　在存量資金博弈的環境下，系統性估值難以提升，估值的內部替代將會上演得更加劇烈。於是重新對於公司競爭力、盈利模式的考察成為必須。這也是目前佈局所要重點考慮的問題。

　　(長江證券)

　　行業分析

　　環保行業：重點留意細分行業龍頭

　　環保部發佈環境保護“十二五”規劃。主要環保目標符合預期，增加部分細化指標。投資規模略超預期，提出“十二五”重點環保工程。《規劃》提出，“十二五”期間全社會環保投資需求3.4萬億元，其中優先實施的8項環境保護重點工程投資1.5萬億元。規劃中提出全社會環保投資需求約3.4萬億元，高於之前披露的3.1萬億元，資金投入增加既表明了中央政府加強環保工作的決心，也表明完成“十二五”環保指標和任務的艱巨與緊迫性。規劃同時還提出了“十二五”重點環保工程。

　　與地方政府和央企簽訂減排目標責任書，加強環保工作落實。環保部與各省級人民政府和八大央企簽訂減排目標責任書，進一步表明中央對減排工作的決心。責任書共涉及5561個工程減排項目，為“十二五”污染減排目標提供堅實保障。

　　隨著環境保護“十二五”規劃發佈，從政策落實到投資推動都會有利於環保行業發展，我們依然看好環保行業，重點推薦細分行業龍頭公司碧水源、桑德環境、維爾利、龍源技術、龍凈環保。 (宏源證券魯儒敏 )