歐洲央行上周推出的長期再融資計劃(LTRO)，就像一盒“變質”的生日蛋糕。起先，市場認為這種隱秘的量化寬鬆可以解決未來3年的流動性問題。隨後，人們發現補充資本金的作用形同虛設。現在，標普又出來潑冷水，稱不改變未來降級風險。

　　更糟糕的是，據知情人士透露，標普降級行動很快將至，可能就在1月。

　　LTRO難改債務水平

　　針對LTRO，標普首次公開唱空。據悉，其金融機構董事總經理ScottBugie認為，歐洲央行的行為沒有改變基本前景，雖然它為歐洲贏得了時間，但LTRO強化了主權與銀行之間的關係，將風險在兩者之間來回傳遞。這增加了一個巨大的問題，即政府和央行如何全身而退。ScottBugie補充稱，LTRO既不會改善歐洲銀行體系的債務水平，也不會改變問題國家的緊縮衰退狀況。

　　ScottBugie表示，歐洲央行為銀行系統提供期限為3年的超低息貸款，的確能給予銀行更多的確定性，使之更願意借貸給家庭部門和企業，但整個銀行體系的債務水平卻沒有任何的改善。這屬於典型的“拆東墻補西墻”行為。

　　其次，從補充銀行資本金角度看，LTRO也是杯水車薪。資料顯示，為滿足巴塞爾協議III的要求，歐洲銀行需要在2012年6月至少籌集1147億歐元，以補充資本金缺口。但歐洲銀行只能先購買歐元國債，靠其收益率和貸款利率(1%)的差去補充資本金。《每日經濟新聞》記者發現，若考慮到本次借貸1%的成本，以3年期西班牙債券3.56%的收益率為例，2.56%的息差在一年僅能獲得不足33億歐元的利潤，並且時間僅剩下半年，截至2012年6月 (銀行一級核心資本充足率須達到9%的最終期限)歐洲銀行僅能從本次3年期LTRO中獲利16億歐元，還不到1147億鉅額缺口的零頭。

　　更讓人擔憂的是，此前市場認為歐洲銀行將爭相通過歐央行的貸款快速盈利，其中，使用歐央行提供的廉價貸款來購買收益率更高的短期政府債券，賺取差價被認為是重要的手段。不過，4890億歐元並非歐洲央行公開市場操作凈增加額。據法興銀行分析，扣除銀行在最近減少了1230億的MRO(MainRefinancingOperation)，以及對沖掉1570億歐元1年以內短期LTRO後，本次3年期LTRO凈增額約為2100億歐元。並且在LTRO的第二天，Zerohedge就透露，約有820億歐元又存回到歐央行的賬戶中。也就是説，實際可用於短期套利的資金不足1300億歐元。

　　歐洲持續緊縮衰退

　　除了銀行缺口難以彌補，問題國家的國債收益率不一定下降外，緊縮狀況不改也是標普所關注的。

　　與量化寬鬆不同，LTRO的實際操作主體是商業銀行而非央行。這意味著，LTRO如要有效傳導至國債收益率上，商業銀行的購債規模就應最大化。但歐洲央行隔夜存款在LTRO之後大幅增加820億歐元，已經明示歐洲銀行沒有購買國債的意願。

　　其實，並不是銀行不願幫助政府，而是主權債券風險過高。希臘與債權人的減記比例談判至今無果，誰還願意再參加一次減記？

　　平安證券研究員何慶明指出，儘管LTRO操作為歐洲銀行提供了大量資金，但是由於歐洲銀行體系已持有大批歐債，且未來歐債減記減值的可能性很高，銀行考慮到自身安全會儘量避免購債。這批LTRO資金並沒有真正大規模進入國債市場。

　　而海通證券[0.00 0.00%　研報]宏觀經濟高級分析師李明亮則分析稱，商業銀行要購債就要獲得合理的收益，投資低收益率的德法英國債市場利潤太低，而高收益率的意大利和西班牙市場又風險過大，因而銀行按兵不動，保持觀望。國債收益率不降，就意味著衰退會在明年繼續。李明亮認為，目前綜合PMI和各個機構對經濟的預期看，2012年歐洲經濟進入衰退已成定局。

　　債務和衰退狀況沒有得到有效改善，標普降級沒有理由避免。光大期貨研究所孫永剛研究員向《每日經濟新聞》記者表示，雖然財政一體化是解決問題的根本途徑，但是實施需要時間。孫永剛認為，在目前的政治博弈中歐洲央行由於體制問題動作有限，很難在短期進行印錢等有效措施。而一季度是歐洲償債高峰期，因此評級機構很有可能在一月降級。