2011年港股市場是充滿曲折和挑戰的一年，自年初到12月20日，香港恒生指數下跌22.9%，恒生國企指數下跌24.5%，MSCI中國指數下跌22.9%。

　　展望2012年港股市場的前景，儘管仍然存在諸多不利因素，但我們認為總體上港股的市場環境將比2011年有所改善，股票估值水平的恢復將可能推動市場中等幅度的反彈。

　　首先，目前香港市場的估值水平已經十分具有吸引力。恒生指數和恒生國企指數過去10年的平均市盈率為15.5倍和13.9倍，而根據彭博的2012年盈利預測，現在恒生指數和國企指數的市盈率只有9.3倍和7.4倍。

　　其次，中國宏觀經濟政策的逐步放鬆在2012年是比較確定的。我們預計在明年二季度地方政府換屆基本完成之後，新的基礎設施和固定資産投資項目將重新進入較快增長通道，同時保障房建設的力度將繼續，這些將可以減少出口增速下滑和商品房新開工下降對經濟增長所帶來的衝擊。另外，二線城市的房地産限購政策在明年也可能有所鬆動，這將刺激首套房和改善性需求的重新釋放。

　　第三，國際投資者對中國銀行系統的壞賬風險估計過高。由於中國仍處在大規模城市化的中期，城市人口中對住房的剛性需求仍然比較強。同時中國購房者普遍需要支付三成以上的首付資金，房地産投資中的杠桿水平比較西方國家要低得多，隨著時間的推移國際投資者對中國銀行業資産質量的信心將逐漸提升。

　　明年對港股市場造成最大不確定性影響的因素仍然來自外部環境，即歐債危機的發展進程。 在2012年一季度，意大利、西班牙等國將迎來一個債務到期償還再融資的高峰期。如果屆時歐盟仍然不能拿出一個操作性較強、透明度較高的解決方案，危機仍有可能重新激化，並有向銀行業蔓延轉化的可能性。同時通過債務違約互換等金融衍生品渠道，也可能波及美國的金融系統。

　　歐債危機的解決是一個多方政治博弈的過程，但歐元區的分裂將損害歐元區所有國家的利益，這是迫使各方最終達成妥協的最重要的共同立場。我們估計到明年二季度歐債的解決方案將逐步明朗，投資者風險偏好再度上升，有利於港股市場全年的表現。

　　總之，港股市場在2012年雖然仍面臨各方面的不確定性，但總體上積極因素比消極因素多，我們判斷市場將呈現前低後高的可能性比較大。

　　周欣 華寶興業海外

　　投資部總經理