上周上證綜指、深成指、滬深300、中小板綜指和創業板綜指的跌幅分別為0.90%、1.16%、1.30%、3.25%和2.72%。

　　依舊乏善可陳，有望企穩收官。1）儘管上上週五傳聞並未兌現，上周又出平安可轉債，但市場結束了單邊下跌，企穩整理，不過依舊乏善可陳，量能始終未有效放大，顯示市場信心依舊不足，謹慎防禦為主，而且中小盤股繼續補跌。2）有望企穩，醞釀小幅技術性反彈。第一，隨著前期單邊下跌，悲觀情緒宣泄，風險有所釋放，極度悲觀的情緒有望繼續得到修復；第二，從上上周完全無抵抗的單邊下跌到上周多次探底企穩，顯示下方有了承接力量；第三，連續7 根周陰線，股指已接近下降通道下軌，有技術性反彈要求。3）小長假之前謹慎氛圍不免較濃，週末消息面較為平淡，2011 年最後五個交易日可能難有大波瀾。

　　底部區域不必過分悲觀，但上行阻力依舊較大。我們仍然認為，從趨勢看，經濟下行已得共識，波段性機會來自流動性階段性改善推動的估值修復，儘管需要累積效應且短期波動難免。底部區域不必過分悲觀，不過上方空頭排列的中短期均線系統構成壓制，市場自身修復的能力不強，2300 點已成為較強阻力位。1）穩定局勢和刺激經濟再度成為各主要國家首要議題，全球政策環境趨向寬鬆。2）我們之前提到“全面緊縮的終止和定向寬鬆，再加上貨幣創造體系的自我修復，其累積效應已經帶來流動性改善，當然政策環境進一步寬鬆是大勢所趨”，存準率下調不涉及貨幣政策名義基調的改變，但這已經不是定向寬鬆，其對宏觀流動性的意義重大，值得重視，從目前的信貸和貨幣創造看近期仍有進一步下調必要。當然節前資金需求大，但貨幣供給的逐步改善是大勢所趨。3）其他領域（如高利貸）風險的爆發使得低估值的股市的相對收益風險比上升，如果實體投資不振、房價下行、理財産品受限、物價上漲對貨幣的消耗減弱，股市流動性基礎較前期明顯改善。4）長期擔憂仍在經濟轉型風險，中短期三點擔憂：首先，市場預期過高再度落空風險，比如房地産；第二，政策已明確引導資金流向符合結構調整方向的實體經濟領域，由於受託支付等信貸控制趨嚴，溢出效應下降，可能不利於股市流動性；第三，我們最不希望見到的是重回“保增長”的老路（當然從目前政策基調看這種概率大幅降低），政府應該出手的方向是體制改革和結構調整，比如減稅和非公36 條的落實，否則又將延緩轉型進程，延長市場“長痛”期。

　　上證指數核心波動區間判斷（2170，2280）。（申銀萬國證券研究所）