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　　《紅週刊(博客,微博)》特約記者 聯訊證券首席經濟學家 文國慶

　　救市要有真材實料

　　上週末因市場憧憬政策利好即將出臺，曾經出現尾市上攻，但本週披露的信息遠沒有傳言那樣強烈，於是市場選擇了繼續探底，最低見2149點，週五最終收盤2204點，下跌0.9%。更為全面的中證流通指數下跌2.16%，但成交放大了10%。

　　總體來看，中國股市依然是全球主要股市中表現最差的，而且B股遜於港股，A股差于B股，中國股市是熊到家了。能夠這麼差，還是因為缺乏信心，大家對於政策救市的做法將信將疑：估計社保資金入市不過100億，顯然是杯水車薪，而中國平安的轉債規模就超過200億元。現在投資者被忽悠怕了，沒有真材實料，説得再怎麼好聽也沒人信了。

　　期待政策轉向信號

　　儘管如此，市場的成交量還是有所放大，下跌的步伐也在減緩，這裡面有幾個因素在起作用：一個因素是央行回籠貨幣的速度有所減緩。儘管最近四週央行都在回籠貨幣，但速度開始減緩，四週的凈回籠金額依次是240億、1010億、730億、100億，總回籠量為2080億。這個量預示著，下周央行可能下調存款準備金率0.5%，這是投資者期待的政策轉向信號。

　　從最近兩個半月的基礎貨幣變動看，外匯佔款減少導致基礎貨幣少投放6500億元，公開市場操作導致少投放1500億元，第一次降準釋放4000億元，如果再降準釋放4000億元，基本上就抹平了，貨幣供應不增不減。第二個因素是人民幣兌美元的匯率改變了持續跌到下限的狀況，而且有所升值，這大致反映外匯短期內進出平衡，或許外資流出的情況暫時停止了，進而猜測12月份外匯佔款或許不會減少。第三個因素是歐洲本週推出的4891.9億歐元的“長期再融資計劃”，簡稱LTRO。

　　LTRO相當於歐洲央行的量化寬鬆計劃，其運作機理是，歐洲央行向歐洲的商業銀行提供為期3年、總量為4891億歐元的長期貸款，商業銀行可以用這筆錢購買歐洲主權債務，然後把主權債務拿到歐洲央行進行質押。這個東西説起來複雜，其實質就是歐洲央行假借商業銀行之手，間接購買歐洲主權債務。受這個消息影響，歐美股市止跌回升，全球市場趨於穩定。

　　是否降存准將是行情企穩關鍵

　　一個多月前我説過，歐債危機在短期內沒有解決辦法，唯一可行的就是歐洲央行開動印鈔機。起初，德國政府堅決反對這樣做，導致了前期歐美股市的急跌，現在歐盟同意這樣做，表明德國開始妥協。這個計劃還有很多細節不夠明確，譬如怎樣保證商業銀行接受貸款後一定會購買國債。知道這一點在技術上做了合適的處理，估計歐債危機將暫時告一段落，明年的短期內我們不必過度擔憂了，剩下來的問題就是我國的房地産了。

　　鋻於這些情況的出現，只要下周央行如期下調存款準備金率，市場大致便可以企穩了，至於能否大幅度反彈就很難説了，畢竟還有很多變數。如果下周不降準，幾乎可以肯定股市還會再創新低。