與輝煌的2010年相比，2011年的醫藥行業略顯黯淡，行業增速有所放緩，上市公司業績低於預期成為常態。政策方面也是利空不斷，藥品降價、基本藥物招標、抗菌藥物分級管理辦法等偏負面的政策對醫藥企業也有一定的不利影響。醫藥板塊全年表現疲軟，目前下跌26.44%，跑輸滬深300指數2.84個百分點，無論絕對收益還是相對收益都不盡人意。

　　未來分化加劇

　　謹防政策影響

　　過去十年醫藥行業堪稱“黃金十年”，主要受益於消費升級、醫保覆蓋面擴大和2007年之前大量新産品獲批這三個驅動因素；展望未來，我們認為醫藥行業在消費升級驅動下的需求依然非常旺盛，但醫保覆蓋面擴大的政策紅利已接近尾聲，將來對醫保費用的控制可能成為政策的主基調，行業內的分化可能進一步加劇。從投資角度，未來我們建議尋找即能分享行業需求，又受政策影響較小的企業。

　　2012年是政府換屆年。雖然也已出臺或將要出臺一系列鼓勵行業長期發展的規劃，例如醫學技術發展規劃、生物技術發展規劃等，但遠水解不了近渴，樹立生物醫藥戰略性新興産業的地位對行業短期的增長促進作用有限。與之相反，基本藥物招標、醫保支付方式改革試點(總額預付，門診按人頭付費，大病按病種付費)，抗菌藥物分級管理辦法等偏負面的政策在短期內確實影響了行業的增長。

　　把握定價權

　　精選四條投資主線

　　出於規避政策風險的考慮，我們建議選擇那些有定價權的企業，能在一定程度上抵禦政策帶來的負面影響，主要包括中藥獨家品種和保健品、醫療器械和醫療服務等。

　　中藥獨家品種和保健品。中成藥行業中擁有較多的獨家品種，在藥品招標中價格降幅較小，基本能抵禦降價的風險。此外，保健品行業一方面不受政策的影響，另一方面也受益於消費升級，值得中長期看好。具體的投資標的選擇，獨家品種我們推薦雲南白藥、天士力和同仁堂，保健品推薦東阿阿膠和湯臣倍健。

　　醫療器械。醫療器械行業分化較為嚴重，無論是公司質地還是業績增速，都有較大的差異，雖然醫療器械行業值得長期看好，但我們認為也需要精選品種，繼續推薦新華醫療，建議關注魚躍醫療。

　　醫療服務。國內醫療服務行業是“朝陽中的朝陽”，目前投資正當其時，不過標的較為稀缺，從業績增長確定性的角度，我們推薦愛爾眼科，建議關注通策醫療。

　　化學藥行業。我們認為，雖然行業整體低於政策風險的能力偏弱，但仍然有一些公司具有一定的定價權，在分享需求增長的同時，也能在一定程度上避歸降價風險。從量和價兩個角度進行分析，我們認為以抗生素為代表的普藥已度過了高成長期，而且由於生産廠家過多，競爭激烈導致歷年價格降幅較大；而腫瘤藥、心腦血管用藥、糖尿病用藥、

　　麻醉藥等專科用藥依然會保持較快的增長，創新藥和政策壁壘較高的麻醉藥擁有一定的定價權，受政策的影響較小。我們推薦創新藥的標桿企業恒瑞醫藥和麻醉藥的龍頭人福醫藥，建議關注中樞神經系統用藥龍頭恩華藥業、有股改承諾解決預期的優質化學藥企業華東醫藥和明年增速有望加速的信立泰。

　　除了看好以上四條投資主線之外，投資者還可關注兩條投資輔線：

　　明年業績增長加速的企業。明年出現業績拐點的企業有幾個類型，比如今年基數過低，明年有望恢復性增長，如華蘭生物；還有今年由於成本壓力較大，明年隨著CPI和主要中藥材價格的回落，毛利率提升帶來一定的業績彈性，如華潤三九、江中藥業等。

　　新股中的機會。近幾年醫藥板塊上市的新股較多，雖然業績低於預期的現象較為普遍，“地雷”居多，但新股中也不乏成長性良好，模式獨特，或業績超預期的品種，如今年上市的新股湯臣倍健、翰宇藥業、舒泰神、迪安診斷等，股價上都取得了較好的表現，明年類似的機會應該還有。

　　(作者係興業證券分析師)