《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》(RQFII)于近日出臺，這意味著境外人民幣投資境內證券市場正式開閘。剛剛閉幕的中央經濟工作會議再提“完善多層次資本市場”。包括RQFII和各類長期資金入市無疑將成為完善多層次資本市場的重要突破。

　　RQFII開啟境外資金回流新渠道

　　據介紹，RQFII試點將從基金公司、證券公司的香港子公司開始，運用其在港募集的人民幣資金在經批准的人民幣投資額度內開展境內證券投資業務，初期試點額度約200億元，其中80%的資金投資于固定收益證券，包括各類債券及固定收益類基金，不超過募集規模20%的資金投資于股票及股票類基金。

　　作為內地和香港資本市場聯動與合作的重要環節，RQFII和跨境ETF一直備受關注。尤其是在月度外匯佔款四年來首次下降的這一時點，推出RQFII受到各方的認可。預計下一步將加快合格境外機構投資者(QFII)的審批速度。中國證監會主席郭樹清提出，適當加快引進QFII的步伐，增加其投資額度，儘快出臺人民幣回流資本市場(RQFII)的實施辦法，逐步擴大港澳地區投資滬深股市的實際規模，特別是投資于交易所交易基金(ETF)的規模，促進雙邊的金融市場體系持續快速健康發展。

　　分析人士指出，由於初期規模較小，RQFII試點對A股的利好影響十分有限，其更大的意義在於確立境外人民幣回流資本市場的機制。大成基金認為，一系列加強兩地合作的措施進一步推進了資本市場的開放，通過香港市場打通境內外融資、投資等各種渠道，將加強A股市場的深度和闊度。時富金融高級研究經理田勇稱，貨幣國際化必然要求雙向流動，必須要有投資增值渠道，RQFII作為人民幣的回流渠道，將增強海外持有人民幣的吸引力。而開放港股ETF被視為“港股半通車”，標誌著香港的資本市場對內地開放，內地的投資者可以通過購買基金投資香港股市，分享香港股市收益，也給香港資本市場帶來了增量資金。

　　鼓勵長期資金入市

　　對於中國資本市場而言，除了吸引境外人民幣資金回流，擴大資本市場的開放，如何注入長期“活水”，鼓勵和引導長期資金入市也是保證市場健康發展的另一重要舉措。郭樹清提出：“要緊緊抓住資本市場改革發展最有利的歷史時機，研究加大鼓勵各類長期資金投資股票市場的政策措施。”

　　就在此後一天，15日郭樹清再次提到：“明年將迎來社保基金、企業年金、住房公積金和財政盈餘資金等長期資本入市的機遇。”可見，在我國A股市場低潮期，引導長期資金入市已是當務之急。

　　從國外市場來看，養老金在證券市場佔據舉足輕重的地位。以美國資本市場為例，私人養老金是最主要的機構投資者，其直接和間接的持股市值佔股票總市值的比例已達到三分之一。在跨國企業高層看來，西方國傢俬人養老金投資股市，一方面可以獲取較為可觀的收益，另一方面也促進上市公司治理結構的完善。

　　“在我國，不論從估值還是從市場承載力方面看，現階段引導長期資金入市都是近20年來少有的機遇。”中國證券業協會證券分析師委員會委員、英大證券研究所所長李大霄説。

　　然而，紅利才是公司股票價值的決定性因素。如果市場還是以現在博取差價回報為主要投資方式，那規模巨大的養老金進入股市無法真正獲得價值投資。銀河證券基金研究中心負責人胡立峰認為，只有讓幾萬億元養老金進入後對接這些分紅，不以賺取差價為目的，而是通過持續性分紅來獲取現金流，同時也通過持有股票資産實現長期保值、增值，那才實現了股市的投資功能。

　　從近期監管層的表態來看，已經開始體現強制分紅制度的變革。專家預計，未來我國可能會出現先治理上市公司，推動上市公司長期分紅後，再逐步推動規模巨大的養老金進入股市。

　　多層次資本市場新期盼

　　事實上，完善多層次資本市場已經多次在中央經濟工作會議中提及，可見目前的資本市場結構還需要進一步調整。從近期的一系列相關信息中，也可以洞察出一些新的動向。除了近期證券市場出臺的分紅制度改革、打擊內幕交易、加強信息披露等一系列重拳之外，場外市場體系建設、債券市場發展、證券發行體制改革和期貨市場發展等工作也被列入議事日程。

　　業內人士認為，債券市場雖然歷經多年發展，但是市場分立的現狀仍然不利於長足發展。對於銀行間市場和交易所債券市場的互聯互通，一直以來都是各方爭論的焦點。上交所副總經理劉世安此前在接受新華社記者專訪時表示，上交所將採取多種措施大力發展交易所債券市場。“大力發展公司債券市場是一個系統工程，不僅需要一級市場全面改革，在二級市場方面也需要採取有相應建設性的措施。”

　　除了債券市場，包括新三板在內的場外交易市場也是多層次資本市場的重要組成部分。在中央財經大學證券期貨研究所所長賀強看來，完善市場融資架構多層次的資本市場，現在最重要的就是要大力發展證券場外市場。賀強説：“建立場外市場有助於真正多層次證券市場的建立，有利於在更大的範圍解決中小企業融資難。如果實現場內與場外市場的聯絡機制"退市難"可能變得相對容易一些。”