□本報記者 賀輝紅

　　李鎮桂，只聞其名未見其人。在創業板開板之初，此賬戶殺進四隻創業板股票的前十大流通股東序列，吸引了市場的目光。他(她)如此鍾愛創業板，可看成憧憬創業板有驚人成長潛能的投資者代表。

　　然而，李鎮桂很快就進入到被套者行列，並且一套就是近兩年。在2011年寒氣逼人的股市氛圍中，李氏黯然消失在所有創業板股票的前十大股東中。據Wind資訊的數據統計，以上市首日的開盤價計算，截至2011年12月19日，277隻創業板個股有217隻出現下跌。李鎮桂的退隱，僅是創業板K線跌宕起伏中的一個普通情節，但亦可説明，股民對如何投資創業板的反思已經開始。

　　“專業戶”悄然“撤離”

　　創業板專業戶李鎮桂在2011年上市公司三季報中消失了，此人在創業板中已經潛伏近兩年。

　　一些公司2009年的年報顯示，李鎮桂買入了萊美藥業、安科生物、特銳德和紅日藥業等創業板股票，並成為它們的前十大流通股東，總持股量在100萬股左右。而2011年二季報顯示，李鎮桂依然持有部分創業板股票，但三季報未見到其身影。這存在兩種可能，一是已經撤離，二是被其它資金擠出了前十大流通股東。從創業板的走勢來看，三季度總體呈現資金撤退的趨勢，因而李鎮桂離場的可能性偏大。而無論如何，李鎮桂這兩年投資創業板虧損的可能性很大。

　　李鎮桂只是一個縮影。另一位能攻善守的、曾因長期持有一些ST股而知名的超級散戶吳旗，在創業板上也受傷不輕。2010年東方財富上市的時候，吳旗買入該股500余萬股，成為該股的第一大流通股東，並一直持有到2011年一季度。從這只股票的表現看，吳旗買入時，該股曾接近40元的水平，但今年一季度末，該股跌到了30元以下。同樣損失較大的還有“周氏兄弟”，去年三季度進入朗科科技的周健、周瑞、周昌，持股總量超過了60萬股，目前周健還在堅守，但該股股價與其建倉時的價格比，已經低了30%。此外，一些曾經的“最牛陽光私募”也深套其中，連出貨的機會都難以尋覓。

　　李鎮桂們的撤離或許表明，這些浸淫市場已久的老手們對創業板的走勢也判斷失誤，如今信心大挫。事實上，不論是他們，還是中小散戶，抑或是機構投資者，這兩年在二級市場買入創業板的股票並長期持有者，虧損的概率相當高。據Wind資訊的數據統計，以上市首日的開盤價計算，到2011年的12月19日，277隻創業板個股有217隻出現下跌，其中跌幅最大的是當升科技，跌幅達66.5%，跌幅超過50%的達27隻，有70隻股票跌幅超過40%。

　　而即使在一級市場申購到股票持有至今，出現虧損亦不是小概率事件。據Wind資訊的數據統計，截至12月19日，創業板277隻股票中，141隻股票的複權價低於其首發價格，也就是破發，其中又有44隻股票的破發幅度超過30%，破發幅度最大的是寧波GQY，達52%，等於是發行價出現了腰斬；奧克股份、國聯水産、通裕重工等15隻股票的破發幅度也超過了40%。在這種跌勢面前，創業板對長線資金的吸引力自然下降。當然，經過如此長時間、大幅度的下跌之後，也可能有一些長線資金開始醞釀一些抄底動作。

　　成長性不盡如人意

　　創業板為什麼會走出如此弱市？有很多人認為，如今整個市場環境不好，必然帶動創業板走低。其實，新興的創業板市場逐級走低，原因錯綜複雜。不過，可以肯定的是，創業板市場估值整體處於高水平是個不爭的事實。

　　據Wind資訊的數據統計，近兩年創業板長時間處在一個較高的估值水平上。2009年，創業板的整體市盈率(TTM整體法，剔除負值，下同)最高達到了87倍；2010年，整體的估值水平雖然有所下降，但大部分時間仍處於60倍以上；直到最近，創業板的整體PE才略微降到40倍以下水平。但這一水平仍遠遠高於滬深300和中小板。再從市銷率來看，最高時達到19倍以上，目前降至了7倍左右水平。綜合這兩個數據來看，創業板的估值是比較高的。

　　其實，很多投資者對估值高並非沒有認識，只是認為不必過慮，因為高估值可以被成長性對沖掉。遺憾的是，創業板整體的成長性也不盡如人意。創業板以高成長、高科技為主要特點，但由於經濟面、市場面的綜合原因，創業板群體高成長並未體現出來。考察近三年前三季度創業板的營業利潤增速和營業收入增速可以發現，下滑勢頭比較明顯。Wind資訊的數據顯示，最近三年前三季度，創業板的營業利潤增速逐年下降，2009年營業利潤增速是54.43%，2010年是31.26%，今年是19.15%；從營業收入來看，前年是34.47%，去年略增至38.19%，但今年又跌回30.06%，回落的速度也很快。這種成長性與中小板相比並無優勢可言。

　　伴隨並不樂觀的數據，創業板重要股東減持的情況似乎也表明，股東們對公司市值再度擴展的前景並無信心。在已有大小非解禁的創業板上市公司當中，共有113家公司出現了重要股東減持情況，曾經被市場熱捧的樂普醫療已經被減持5000萬股，套現金額達12億元以上，天龍光電的套現金額亦超過10億元。創業板重要股東已經套現的總金額達126億元以上。

　　分析人士認為，創業板成長性不足與整體的經濟環境有關。今年以來，全球經濟風險加大，不少創業板公司都處於行業的低端，經營成本持續攀升，利潤受到中端和高端企業的擠壓。但也有業內人士認為，市場對於産業資本過於慷慨，這幾年上市的創業板股票普遍享受了高發行價、高市盈率，上市公司融到很多資金，原始股東普遍變得富足起來，而往往在企業及其原始經營者在變得極為富有的時候，他們就會失去原有的創新動力。約束資金哄抬發行價格的行為，引導資金流向成長性最好的行業，強調退市機制，創業板或許才能儘快回歸成長本源。

　　投資前景將逐步顯現

　　時至今日，創業板的投資前景究竟如何？英大證券研究所所長李大霄認為，創業板的投資前景肯定是有的，中國目前的可上市資源還比較多，投資者的參與熱情也還比較高，中國有可能建設全世界最大的創業板市場。從估值來看，雖然前期發行的創業板股票估值比較高，但現在都已經降下來，以後發行市盈率可能會朝比較合理的方向發展。整個A股二級市場上，目前市值最小的260隻股票，市盈率只有26倍，雖然還存在一些結構性風險，但投資機會將逐步顯現。

　　深圳私募彭先生也比較看好創業板。他表示，近期退市制度的完善有利於創業板市場投資。創業板的發行價逐漸下行，這將給二級市場留出投資空間。最為重要的一點是，創業板退市制度的完善將有利於長線資金進場，因為退市制度會迫使上市公司加大治理力度，經營好公司主業。

　　然而，也有一些市場人士並不看好創業板，主要原因是近兩年上市的創業板整體成長性不足，一些公司並未因為上市而迅速壯大，反而有退步的跡象。此外，近幾年，創業板處於密集解禁期，在股價依然比較高的情況下，原始股東仍可獲得較高收益，而從以往的數據來看，若資金面結構性偏緊的問題依然存在，重要股東套現是一個趨勢。

　　其實，從歷史來看，無論是國內還是國外，真正好的品種總是稀缺的。未來，創業板也許會跳出一些“黑馬”。對投資者來説，重要的是在冬季裏思想不要冬眠，更積極地去發現有潛力的股票。