公司1~9月份實現營業收入9.68億元,同比增長63.77%,歸屬上市公司股東凈利潤1.21億元,同比增長48.82%,基本每股收益0.67元。其中單季度實現營業收入3.3億元,同比增長72.77%,歸屬上市公司股東凈利潤0.48億元,同比增長87.65%,公司三季度的業績大幅超出我們的預期。

　　報告期,公司綜合毛利率為36.25%,同比提高0.57個百分點,呈逐季提升趨勢,主要由於金價提升、手續費提高、足金産品佔比趨穩及新開門店逐步度過培育期所致;公司前3季度銷售費用率為17.86%,同比提高0.06個百分點,主要源於開辦裝修費、人工費、廣告宣傳費等費用的增加;管理費用率為2.76%,同比下降0.46個百分點,費用控制合理。

　　我們認為公司業績大幅增長一方面來自外延快速增長,渠道擴張支持未來業績增長。公司3季度門店擴張速度加快,單季度開店20家以上,接近上半年水平。預計4季度仍有30家左右的門店新開,全年新增門店在80家左右。未來幾年仍將實施穩健的渠道擴張計劃。由於公司開立門店均為直營店,預計未來幾年公司收入及盈利能力都有進一步的提升空間。另一方面是由於今年黃金珠寶市場暢旺配合公司商品結構調整帶來較高的內生增長,同店增速較快。

　　我們認為公司所處金銀珠寶行業將長期受益於消費升級,基於公司收入超出預期,以及行業持續高景氣度,我們上調了收入增速以及毛利率假設,調整後2011和2012年全面攤薄每股收益分別為0.87元和1.18元,對應目前的股份2011、2012年的PE分別為35X、26X,基於行業的高增長,我們給予公司2012年32XPE目標價為37.76元,仍維持對公司的"推薦"評級。

　　風險提示:黃金價格大幅下滑導致大額存貨跌價準備,外延式擴張低於市場預期。(財富證券)