12月15日，證監會主席郭樹清在財經年會上發表談話，表示要引入幾萬億元的養老資金等長期資金進入股市。個人認為，養老金等長期資金欲成為股市的基石，首先要調整治理好上市公司。因為未來5年甚至10年，股市的主流價值是上市公司內在價值與分紅。

　　在整理1998年以來基金行業規模與股市規模數據時，發現兩個數據很能説明問題。2005年夏天大盤1000點時，股市流通市值是9170億元，2007年9月下旬大盤6000點時是8萬億元，2011年12月9日是17.36萬億元，過去6年半時間裏，流通市值增長了20倍。基金持股市值佔流通市值比例從最高的35%左右下降到8%以內，呈現繼續下降的趨勢。流通市值中有不少市值是由第一大股東持有的，雖然解禁但也屬於實質性不流通的，如果剔除這部分市值計算可自由流通的市值，11月底是8.5萬億元左右，即股市中有8.5萬億元股票可以沒有任何限制直接賣出。這還不包括IPO和擬套現的股份。沒有幾萬億元“真金白銀”支撐股市，那就只能靠上市公司內在價值支撐。這也是近期股市為什麼“跌跌不休”的最重要原因。如果創業板和中小板有價值，那為什麼不少公司的董事長、總經理、副總經理、財務總監和董秘在賣出股票，甚至不惜辭職也要賣股票？買的肯定不如賣的精！那就只好繼續跌，跌到有絕對投資價值為止。絕對投資價值是和分紅關聯的，即一些大股票，跌到買入長期持有時，光靠每年的現金分紅就能有不少收益時，這時的股票價格就穩住了。

　　時代變了，延續20年的A股炒作市再也無法持續了。未來5年甚至10年，股市的主流價值應是上市公司內在價值與分紅。概念、題材、主題等炒作手段都面臨考驗，因為我們延續20年的故事再也無法講下去了。9000億元的股市可以講故事，稍微信貸寬鬆、稍微流動性充裕甚至公募基金多發行幾隻，就可以給予股市很大支撐甚至掀起一輪行情。但17萬億元、20萬億元股市怎麼講故事？最近幾年流動性也很寬鬆，但對已經擴容20倍的股市基本無濟於事了。

　　抽去價值、估值、資産、投資等所有股市詞彙，説一千道一萬，最後只剩下“股民怎麼賺錢”這個核心問題。股民賺錢就兩方面：差價收入和分紅收入。差價博弈是不同投資者預期分歧導致的結果，買入是預期可以更高價格賣出。上市公司的價值就成為預期的根據之一，可以比價值高點也可以比價值低點。分紅則是上市公司主動行為。分紅是根基，預期不是根基，抓分紅就抓到實質了。證監會新任主席郭樹清上任第九天推出的第一把火就是抓上市公司分紅。不分紅或者少分紅，A股市場永遠改變不了炒作和博弈的零和遊戲。不分紅讓投資者之間賺來賺去，那要賺誰的錢呢？

　　17萬億元流通市值的股市只能向下尋求絕對價值支撐。過去20年的相對價值支撐為什麼能撐得住，那是因為流通市值在9000億元至1萬億元的級別，現在擴大10倍到20倍，還能撐得住？過去的相對價值讓普通投資者虧損纍纍，他們已經沒有進一步的資金推動股市了，能支撐的就是上市公司的真實業績與實實在在的分紅。權重股相對來説有絕對價值支撐可以穩住指數，但沒有支撐充斥泡沫的股票將展開的結構性調整，調整的力度將非常大。老百姓最後都去關注上市公司分紅了，那些沒有價值支撐的股票將被投資者拋棄。

　　(作者係中國銀河證券基金研究中心總經理、研究部董事總經理)