□申萬研究所 桂浩明

　　經過連續的殺跌之後，滬深股市終於在上週五實現反彈。遺憾的是，反彈明顯缺乏來自政策面的推動，更多的帶有超跌後技術反彈的意味，行情自然也就走不高。不過，有意思的是，在本週一亞太市場普遍下跌的背景下，滬深股市反倒出現盤中反彈的行情，儘管最後仍以小跌報收，但是卻顯現出了某種久違的“獨立行情”色彩。本週二，儘管隔夜歐美股市及期市多數下跌，但是滬深股市依然維繫著整理的格局，且盤中上漲的股票很長一段時間內還要多於下跌的股票。至少，在目前的情況下，股市的持續殺跌動力已不足，短線大盤將會在2200點附近形成一種弱平衡格局。

　　無可否認，弱平衡格局總比單邊下跌要好。股市已經下跌了兩年多，特別是今年11月份開始的暴跌行情，有著極大的殺傷力，股指也因此退回到了10年前的水平。現在，總算在這個低位形成了抵抗，出現了相對抗跌的走勢，這多少也給了投資者些許安慰。但問題是，大家現在更希望看到的是，股市何時能夠上漲，從而擺脫持續已久的低迷局面？換言之，也就是現在這種低位徘徊的局面，何時才能夠得以改變？

　　筆者認為，股市現在的弱平衡格局，實際上反映了投資者的一種矛盾心態。一方面認為大盤跌幅已經這麼大，且很多股票已經嚴重超跌，因此應該會有一個反彈，幅度也不應該太小。但是，另一方面又感到，畢竟現在各方面的不確定性還很多，股市也存在不少內生性的矛盾，在這些問題得到真正解決之前，不太可能有像樣的行情。如果要有，也只能是跌出來的行情，所以也就有不少人認為後市將下跌到2000點，甚至更低。一方面是看漲，另外一方面則是看跌，這樣一來，行情夾在當中，就是平衡市了；而且市場總體也偏弱，順其自然也就出現了這種弱平衡格局。

　　顯然，要改變這種弱平衡局面，形成上漲的態勢，關鍵因素是要消除這種不確定性，同時改善股市的運行環境。就前一個問題而言，應該説是已經露出了些許曙光，因為大家都看到，隨著通脹的回落和外匯佔款的減少，準備金率會進一步下調，銀根也會有序地逐漸鬆動。從國內經濟的實踐來看，這樣的因素出現以後，就會逐漸傳導到股市，形成向上的動力。

　　至於説到股市的運行環境，現在爭議比較大的是擴容問題，其實現在管理層已經關注到這一點，並從抑制股票的高價發行開始著手，正在做相應的研究與安排。未來，形成以市場為主的對新股發行節奏與價格的軟約束，應該説還有希望。就大的方面來説，能夠推動股市打破弱平衡，走出反彈的條件正在慢慢出現並且增加。雖然現在還很難説大盤何時會形成真正的反彈，但可以關注這樣兩個時間點：一是央行第三次降低準備金率，二是股市的監管政策方面出現較大的新舉措。前者能夠讓人們對宏觀政策的預期更為明確和穩定，後者則是有利於改善股市的運行環境。現在説要鼓勵長線資金入市，作為一個口號，其影響很有限；但當形成了政策，並有了實際舉措，就會逐步産生實效，那麼情況就會有所不同。因此，股市在政策方面的動作，對於行情來説也極為重要。

　　展望後市，弱平衡格局正在取代單邊的下跌市，投資者在這裡會得到喘息；但要打破弱平衡，投資者能夠尋找到盈利的機會，恐怕還需要多方麵條件的配合，需要再過一段時間。因此，股指低位徘徊的局面還會延續一段時間，還是這句老話，作為投資者，現在最需要的是耐心，繼續等待市場轉機的出現。