我們觀察到，受國內現貨鋁價持續下跌的影響，國內部分電解鋁企業開始減産，河南萬基鋁業減産6萬噸，關鋁股份也關停部分産能；已有的電解鋁企業在上調節電價之後，陷入虧損。但同時，我們也注意到，由於電力成本的區域化差異，一些西部地區的成本優勢依然明顯，這意味著國內行業平均成本線仍然存在一定的下壓空間。

　　我們認為，這一下壓空間的大小一方面取決於低電力成本地區電解鋁産能的投産速度：投産速度越快，意味著低成本原鋁供應産能越大，行業平均成本水平就越低。另一方面取決於整個經濟在週期底部徘徊的時間：如果需求快速提振，一些電力成本較高的企業産能也必須開啟方能滿足需求，那麼全行業的平均成本水平還會維持在一個較高水平；反之，一些高成本的産能就面臨著停工或轉移的問題，成本底線的下移就存在一定的空間。

　　事實上，我們已經注意到，從現有的産能結構來計算，國內電解鋁噸鋁平均成本約為16000元，現行鋁價已在成本線上波動，很多企業在虧損運營。但是，西部地區的部分電解鋁企業在這一價格上仍然有盈利空間，因此，這一地區的産能擴張仍然有較強的投資動機。

　　從鋁消費結構來看，房地産調控和經濟的走弱對鋁材消費有較大影響。在需求不振的背景下，全行業産能利用率預將下滑，並推動區域競爭和産業轉移。一些高成本的企業産能可能率先停工或轉移， 伴隨行業區域分佈結構的調整，行業平均成本線存在下移的可能。

　　支撐價格的因素則在於原材料，我國鋁土礦的進口主要來自於印尼，並有逐年擴大的趨勢。截至2010年末，從印尼進口的鋁土礦已經佔到進口總量的75%以上。進口來源的相對集中給我國資源保障帶來一定隱患。如果印尼政府實施出口管制，無疑會造成國內資源的供應緊張，抬升下游的成本。華泰聯合

　　作者：華泰聯合