今年回歸A股的比亞迪（002594，收盤價22.86元）上市之後的第一份成績單就顯示業績滑坡。一方面是面對傳統汽油車業務的下滑，另一方面是面向未來市場新能源車業務的突破。近日，民生證券拜訪了比亞迪，認為新車産品銷量的上升將抵消F3等車型銷量下滑的影響。同時預計新能源汽車明年將貢獻10%的業務收入。維持 “謹慎推薦”評級。

　　新能源車將大規模推廣

　　新車産品迅速放量，抵消F3等車型銷量下滑的影響。1~11月，公司汽車銷量為39.4萬輛，同比下降16%，主要車型F6、F0、F3車型出現了較大幅度的下降，G3、L3在內的3係車型整體銷量仍有所增長。首款SUV車型S6自從4月上市後持續熱銷，銷量逐月上升，11月份銷量達到12296輛。

　　搭載TID動力技術，多達56項電子智慧配置的比亞迪G6車型也于9月成功上市，11月銷量已達2000輛。新車上市為集團未來汽車銷量提供了新的增長動力。

　　估計明年公司將推出F3、F6改款車，隨著S6、G6上量，以及改款車的推出，預計2012年全年銷量將達50萬輛，同比增長10%。

　　2011年集團新能源汽車業務實現較大突破，200台電動大巴及250台純電動出租車已成功交付深圳公交系統使用，逐步開啟了城市公交系統電動化進程，目前運行情況良好。基於新能源汽車E6、F3DM、K9在深圳運行的良好表現，預計公司明年將能在其他試點城市大規模推廣新能源汽車産品，屆時新能源汽車將能夠給公司貢獻10%的收入比例。

　　傳統電池業務相對穩定

　　今年受諾基亞銷量下滑影響，公司手機部件及組裝業務增速緩慢；受産品組合變化及成本上升的影響，毛利率也下降。公司拓展3G手機及智慧手機領域的市場份額，成功贏得新客戶及新産品訂單，運營情況良好。部分客戶于2季度推遲的訂單3季度開始逐步實現，進一步推動手機部件業務的恢復。

　　電池業務方面，傳統電池業務保持相對穩定，太陽能電池産品受市場需求疲弱影響銷售欠佳。未來，公司將加大對新能源電池的研發、製造和銷售力度，並將太陽能電池業務打造成為公司未來收入和利潤的主要增長動力之一。

　　民生證券認為，公司新能源業務發展潛力大，新車上市上量使公司傳統汽車業務逐步恢復，公司業績拐點出現。上調2011~2013年公司EPS分別為0.45元、0.75元、1.03元，維持公司謹慎推薦評級，目標價28元。

　　潛在風險因素則包括新車市場需求及經營情況低於預期；成本上升高於預期；市場系統性風險。

　　民生證券