時至歲末，回顧2011 全年，不難發現，與年初相比，當前無論海外經濟，抑或是國內經濟形勢均出現了諸多新情況，政策重點正在逐步轉移。首先，歐美經濟由年初的復蘇態勢轉向停滯，歐洲甚至出現衰退的可能。其次，通脹壓力得到明顯控制，保增長成為壓倒一切的任務。再有，抗通脹、調房價的政策效果已經明顯顯現，政策放鬆大幕正式開啟。在過去一年裏，我們較好的把握了今年中國經濟運行最大的風險高通脹、以及通脹拐點出現的時點；敏銳的感受到了貨幣政策變化的步伐和節奏；及時跟蹤海外經濟形勢，年初即指出了歐債危機的嚴重性，並判斷其對中國出口的影響，以及人民幣國際化的推進及對中國經濟影響。

　　展望2012 年，我們預計，海外經濟復蘇仍難有大起色。美國方面，由於增長缺乏動力、政策方面已無彈藥可打、同時明年正值大選之年，大選結束之前，很難看到兩黨為刺激美國經濟增長相互妥協，唯一可做的只是量化放鬆。歐洲方面，政治基本面的轉好，歐央行加大出手力度，或為重要轉捩點。但長期以來，過度強調歐元的穩定性、財政紀律、結構改革及支持歐洲銀行等，使得歐元區經濟增長下滑的趨勢不可避免，財政紀律以及改革亦任重而道遠。

　　從國內來看，長期的緊縮政策對實體經濟的影響已經出現。預計明年，全球包括中國在內，或將面臨政策放鬆與經濟增長下滑的角逐。未來兩三個季度，中國經濟增速仍會保持下行，伴隨著政策放鬆，明年下半年經濟增速將有所回升，經濟增長前低後高，全年增速或將達到8.6%。在積極的政策作用下，中國經濟有望在下半年實現軟著陸。而伴隨著海外經濟有所好轉，特別是歐洲債務危機轉好，國內積極政策效果持續顯現、新一屆政府上臺，2013 年經濟增長比2012 年將有所恢復，全年經濟增速或將達到9%。

　　對於通脹的判斷，我們認為儘管明年通脹將比今年有所回落，但仍將處於較高水平，這一判斷有別於市場普遍樂觀的情緒，主要有三點原因。一是歐美量化放鬆，全球流動性將更為寬鬆；二是劉易斯拐點出現以後，勞動力成本上漲已具有趨勢性特徵。三是國內貨幣政策也會進一步鬆動，經濟軟著陸；預計明年通脹平均水平或為4.1%。後年為通脹為4%。

　　12 月9 日，在中共中央政治局會議上，胡錦濤總書記提出“穩增長、調結構、保民生、促穩定”十二字方針。14 日結束的中央經濟工作會議為明年定調“穩中求進”的總基調，仍將實施積極的財政政策和穩健貨幣政策，符合我們早前預期。但從具體實施來看，今年貨幣政策實則過緊，預計明年貨幣政策從操作上將回歸中性。預計明年M2 目標或為14%-15%之間，新增貸款超過8 萬億。明年上半年，下調準備金率仍將繼續，頻率可能是一月一次。財政政策方面，預計伴隨著結構性減稅與轉移支付的加大，以及增加保障房投入，明年的財政政策從操作上將更加積極。

　　以上是我們對於明年經濟形勢的基本判斷，但中國經濟能否實現軟著陸面臨兩大風險，即最大風險來自於房地産，其次是海外風險。房地産方面，如何防範房地産泡沫但又要防止硬著陸、如何應對房地産調控對地方政府的衝擊、如何防止房地産投資過快下滑顯然關係重大。而海外經濟衰退的程度、債務危機如何演化、對於中國出口的影響與傳導機制等方面，同樣需要保持高度警惕。