本週三滬市成交金額創下近三年來的新低後，週四順勢向下一度跌穿2307點“政策底”。目前多空雙方圍繞2300點爭奪激烈，決定勝負的核心關鍵因素依然來自於經濟基本面和資金流動性，對於股市壓抑的因素——經濟變差的預期已經很明確，對於股市支持的因素——流動性的存量和增量寬鬆也比較明確，惟一不能把握的是雙方力量的強弱對比。

　　中國經濟將顯著下降

　　雖然上周央行三年來首次下調存款準備金率，但市場對此反應相對冷淡，大盤隨後接連下行，對經濟下行的憂慮佔了上風，悲觀的宏觀數據預期壓制了市場表現。另外，歐債危機仍懸而未決，國際評級機構標準普爾將歐元區15國列入信用評級觀察名單。

　　11月份的製造業和非製造業的PMI指數雙雙跌破50%的“牛熊線”，意味著經濟活動正處於明顯的收縮狀態。按照一般規律，接下來的12月份和明年初，經濟的增長會較大幅度地放慢，目前機構紛紛調低了2012年的GDP增速，如中金公司首席經濟學家彭文生對明年中國GDP增長預測下調至8.4%，最低點或為明年一季度在8%左石。經濟的快速回落勢必帶動企業效益的快速下滑。由此投資者必然會産生對上市公司未來業績的擔憂，那麼，所謂的“估值底”在經濟的滑坡風險沒有釋放之前還無法確認。

　　“定調會”中央經濟工作會議召開時間遲遲未定，會議晚于市場預期顯示當前中國經濟的複雜性。據悉，明年經濟工作的主要重點將放在保增長。從宏觀面看，雖然各種因素紛繁複雜，但要比今年更加確定。去年底以來我們面臨的是經濟滯脹的風險，而明年我們的主要任務是保增長，從決策者來説，單一的經濟問題在政策上更容易實施。

　　政策轉向，流動性環比將改善

　　股市是靠錢堆起來的，外部環境缺錢，內部也在抽血。儘管存款準備金率下調了，但絕對值仍處於歷史高位，整個市場的資金供應狀況還是非常緊張。據估算，12月A股面臨超過2000億元的資金壓力，其中新股合計發行將給市場帶來超過500億元的壓力，解禁股約1625億元，這樣的數據無疑增添了市場的憂慮，也加大了市場反彈的難度。

　　而貨幣供給方面，央行下調存款準備金率釋放了3700億元資金，但隨後又被央行發行500億元一年期央票與500億元28天正回購操作，一天回籠走千億資金。

　　但總體而言，隨著通脹回落、外匯佔款的減少，為政府將適度放鬆財政及貨幣政策來保增長留出更多空間。

　　首先，全球貨幣寬鬆趨勢已成，繼我國央行下調存款準備金率以及六大央行聯手釋放流動性後，週二，澳洲央行宣佈降息，歐洲央行8日宣佈將基準利率下調25個基點至1%。全球央行聯動貨幣政策再度轉向寬鬆已成事實。

　　其次，CPI繼續明顯回落。國家統計局週五公佈11月份經濟數據顯示，CPI同比增幅從10月份的5.5%降至4.2%，PPI同比增幅從10月份的5%降至2.7%；貸款和M2增速也將放緩。另外，自2003年12月份以來，中央銀行外匯佔款餘額今年10月份首次出現凈減少。業內專家預計，外匯佔款凈減少可能會持續一段時間，因此仍存在繼續下調存款準備金率的可能。

　　瑞銀證券策略分析師夏欽認為，12月和明年1月份的流動性將環比11月略有改善，但還不足以支撐市場的顯著上漲。“經過了11月30日降低存款準備金率政策的出臺，政策的拐點目前基本已經確認，但不太可能出現類似于2009年的大放鬆，而這種被動式的放鬆不會帶來流動性的大幅上升。”

　　股市提前反映經濟，進入底部三部曲

　　對於股市而言，由於宏觀經濟數據回落的預期，使投資者對國內經濟形勢存在憂慮。場外資金至今未能有所表現，資金面壓力猶存，在多重因素壓制下股指很難迅速轉向。

　　各大券商對明年上證指數圈定的運行下限大致在2100點上下，其中按照明年中國經濟GDP增長8%的極悲觀預測，上市公司業績大致有10%的增長，按照10倍的PE水平測算，上證指數的悲觀位置約在2140點，所以大盤即便跌破2300點，繼續大幅深跌的可能性也不大，更多的跌幅源自悲觀情緒的釋放，暴跌之後或迎來比較好的投資時機。

　　股市實際上已經正在反映經濟下滑的預期，往往也會提前于經濟見底，目前多數機構預計的GDP增速的低點將在明年一二季度出現，那麼，按照歷史規律，假設明年二季度經濟底部出現，那麼股市就有可能提前于經濟，會在明年初見到一個低點。目前的位置往下估計幅度有限，整體已經進入尋底、探底、築底三部曲。況且隨著時間的推移，有利於多方的因素在集聚。如2012年即將到來，市場預計明年的銀行信貸額度有望增長到8萬億，眼下CPI跌進4%的區間，存準率還將有數次的下調。

　　雖然指數未必深跌，但值得注意的是，創業板、中小板個股近期補跌明顯，其估值相對於權重股而言，依然處於較高位置，加之其具備更大的業績下滑風險，後期或仍有一定的風險。據記者了解到，私募基金大多采取“視超跌情況加倉，逢反彈必減倉”的短線套利行為是目前的主流操作方式。