古井貢酒（000596）：明年業績存在翻番潛力

　　古井貢酒（000596）主要從事古井、古井貢、老八大和野太陽品牌及其系列酒的生産和銷售。公司設計開發的古井貢淡雅美酒榮獲國家酒體設計先進産品稱號，42度淡雅型古井酒榮獲國家質量效益先進産品稱號。2009年1月公司開發的年份原漿古井貢酒、淡雅美酒古井貢通過安徽省“新産品新技術”鑒定，獲得白酒專家一致好評。今日投資《在線分析師》顯示：公司2011-2013年綜合每股盈利預測值分別為2.47元、3.97元、5.66元，對應動態市盈率為35倍、22倍、15倍；當前共有20位分析師跟蹤，其中建議“強烈買入”、“買入”的分別為12人、8人，綜合評級系數1.40。

　　前三季度平均毛利率74.8%，同比提升了4.07個百分點，三季度毛利率75.9%，同比提升了7.31個百分點。安信證券認為毛利率的提升仍是來自年份原漿收入佔比的提升，今年年份原漿的收入佔比會超過50%。對比2006年、2007年藍色經典系列的收入佔比（藍色經典系列2006年、2007年收入佔比分別為63%和81%），古井年份原漿收入佔比還有提升空間。並且公司已經開始豐富産品線的工作，花係淡雅重新梳理，擠壓年份原漿獻禮版以下價格區間內省內市場的競爭對手。今年在合肥市場花係淡雅增長較快，全省普漲有望明年出現。

　　公司從三季度末開始正式啟動控價模式。控價模式實施後，首先將對四大渠道的終端價格管控更嚴，竄貨可以被有效控制，渠道利益鏈得到維護。其次，控價模式下，公司對經銷商的費用投入産出比將會提升，對應銷售費用佔比會逐步下降。控價模式的啟動也説明渠道的“三通工程”步入成熟期，渠道工程和控價模式相互配合才構成完整的渠道體系。

　　8月2日，公司完成定向增發，相關增發項目已逐步啟動，整體進度完成9.48%，其中優質基酒釀造技術改造項目、營銷網絡建設項目進展較快，分別投入19.23%和24.13%。相關項目建設有助提升公司優質酒産能，強化營銷、物流網絡，利好公司長遠發展。

　　招商證券們預計明年業績具有翻番潛力，而市場普遍預計是4元。明年收入可以接近50億元，省內省外各半，市場完全可以做到；預計明年凈利率將從今年的18%提升到25%，同等收入水平酒類公司的經驗數據是凈利率能達到30%。時機上，明年定增股解禁也存在釋放業績的動力。

　　招商證券預計公司2011-2013年的每股收益分別為2.61、4.38、6.63倍，維持公司“買入-A”的投資評級。

　　風險因素：白酒行業受經濟增速下降影響出現下行風險。

　　貴州茅臺（600519）：完善中檔産品佈局

　　貴州茅臺（600519）主要從事貴州茅臺酒系列産品的的生産和銷售。公司是國內白酒行業的標誌性企業，茅臺酒歷史悠久，源遠流長，是醬香型白酒的典型代表，享有“國酒”的美稱。目前産品已形成了低度、高中低檔、極品三大系列70多個規格品種。今日投資《在線分析師》顯示：公司2011-2013年綜合每股盈利預測值分別為7.82元、10.83元、14.04元，對應動態市盈率分別為25倍、18倍、14倍；當前共有32位分析師跟蹤，23位給予“強力買入”評級，9位給予“買入”評級，綜合評級系數1.28。

　　公司2011年1-9月，實現營業收入136億元，同比增長46.3%；凈利潤65.7億元，同比增長57.4%，實現每股收益6.33元。

　　近年茅台中檔産品“茅臺王子酒”和“茅臺迎賓酒”銷售不盡如人意，但同時安信證券也擔憂如果這兩款中檔産品“太給力”則會降低“茅臺酒”的品牌高度。今年公司通過推出不帶“茅臺”兩字的“漢醬”（終端價699元），來填補其中高端産品價格帶的空缺，直接構成與15年紅花郎的競爭。據了解漢醬招商和鋪貨的情況良好。近幾年，在茅臺的帶動下，醬香型白酒的消費氛圍熱烈，安信證券看好漢醬未來的發展，預計今年漢醬的銷量將達到500噸。春節前後公司將推出另一款産品，定位略低於“漢醬”但高於茅臺王子酒。這樣公司中檔酒産品系列將逐步完善。

　　貴州茅臺12月9日發佈公告，擬投資約8.37億元，用於建設“2012年新增2800噸茅臺王子酒制酒技改工程及配套設施”項目和“多功能會議中心”項目，前者投資約4.37億元，後者投資約4億元。根據公告，本次擬投資建設的王子酒項目建設期為一年，預計2012年投産。2011年，平安證券估計茅臺王子酒銷售約3500噸，本次新項目2800噸投産則可支持進一步的銷量增長。當前53度茅臺酒一批價普遍在1700元以上，每噸給經銷商帶來的毛利超過186萬元。據此，平安證券認為茅臺經銷商有足夠底氣不介意銷售“茅臺王子酒”。

　　平安證券推斷12月21日前後茅臺酒會提價。四點理由：一是2009、2010年茅臺是經銷商大會前第三、第四天提價，算歷史經驗；二是分析師2010下半年以來一直在講的邏輯，貴州省新領導上臺後提出要加快發展，對省第一大國企茅臺寄予厚望。但如不提價，茅臺2012年收入、凈利增速可能低於20%，將難以滿足政府要求；三是當前茅臺出廠價低於一批價超過1000元，經銷商利潤非常豐厚，提價阻力非常小；四是CPI已進入下行通道，此時提價壓力並不大。

　　平安證券表示，預計貴州茅臺2011-2013年每股收益分別為7.63、10.72和13.81元，給予“強烈推薦”的投資評級。

　　風險提示：宏觀經濟發生較大變化，商務政務消費較少。