投資要點

　　事件：

　　12日公司發佈董事會決議公告，擬對香港航空增資8.42億人民幣，持股19.02%；出資2.82億元，受讓大新華航空所持的12.68%的股權，從而實現全資擁有長安航空；出資7.056億元人民幣受讓海航集團所持財務公司20%的股權，交易完成後公司旗下新華航空將持有海航財務公司23.7%的股權。上述事項將在12月28日股東大會上表決。

　　點評：

　　繼續推進航空主業整合今年以來海航集團大力推進了航空主業整合的速度，8月13日公告擬以10.8億元受讓大新華航空有限公司持有新華航空32.41%的股權，交易完成後，新華航空將成為海航股份的全資子公司。10月28日公告擬以1.30億元受讓大新華航空持有雲南祥鵬航空6.18%的股權，以7.12億元受讓雲南祥鵬投資有限公司持有的祥鵬航空33.82%的股權，收購完成後，公司將持有祥鵬航空40%的股權。10月28日公告擬以6.94億元受讓天航控股有限責任公司持有天津航空5億股（佔註冊資本的21.74%）股權，收購完成後公司將持有天津航空股權5.19億股，持股比例為22.57%。12月12日公告擬增資香港航空、受讓大股東所持長安航空股權以實現對其全資控股。

　　如果上述董事會決議能夠全部順利通過股東大會，則海航集團的航空業務除了以公務機業務為主的首都航空、以貨運為主的揚子江快運和香港快運之外，其他航空業務資産將大部分注入海航股份，從而使得航海股份逐漸走出大新華航空的“陰影”，成為海航集團航空業務的整合平臺。未來不排除海航股份繼續收購已參股航空公司的剩餘股權和首都航空、揚子江快運、香港快運資産的可能性。

　　受讓/增資和出讓資産增值率各有不同，現金收支稍有流出

　　公司今年以來受讓/增資和出讓資産的價格按照評估價值計算對應股權價值，溢價率各不相同。從海航股份各項交易金額來看，現金稍有流出。此次公司對海航財務公司增資7.06億元，使其股本擴大20%，在一定程度上從側面反映了海航集團旗下公司資金融通規模的擴大。

　　若明年公司完成增發，僅用於歸還銀行貸款和補充流動資金，將攤薄2012年業績

　　假設2012年初公司完成增發，我們預測公司2011～2013年EPS預測為0.93、0.75、0.88元，維持推薦評級。

　　(作者:曾旭;朱峰)