本報記者 宋璇 本報美編 魯達 製圖

　　國內城鎮數字電視入戶率已經接近飽和，吉視傳媒有線數字電視網絡在城鎮的覆蓋率已達98%以上，而農村地區由於成本和競爭等因素，用戶規模難以快速增長

　　政策一直都是A股市場的強心劑，中央關於文化體制改革的決定不僅刺激了二級市場文化傳媒股的表現，同時也挑動著一級市場的神經。繼鳳凰傳媒之後，12月9日過會的吉視傳媒股份有限公司(下稱“吉視傳媒”)也將趕上這趟政策“東風”。

　　不過，隨著吉林省電視網絡數字化改造逐步完成，外界對吉視傳媒的成長性産生了質疑，但有分析人士表示，有線網絡公司的賣點並不是成長性，而是壟斷性創造的穩定收益。除此之外，未來在三網融合的趨勢下能否拓展增值業務，提升ARPU值(每用戶平均收入)，能否跨區域整合，提升用戶規模，才是一家有線網絡公司的“主力”，但從目前的情況來看，吉視傳媒在上述兩項上的預期都存疑。

　　數字化整轉生三年暴利

　　與歌華有線、天威視訊等同行業公司相比，吉林傳媒近三年的業績表現相當搶眼。

　　招股書顯示，2009年公司實現營業收入8.46億元，同比增長53.68%；歸屬於母公司股東的凈利潤為1.35億元，同比增長373.45%。2010年實現營業收入11.96億元，同比增長41.45%；歸屬於母公司股東的凈利潤為2.72億元，同比增長100.51%。2011年上半年，實現營業收入6.78億元；歸屬於母公司股東的凈利潤為1.18億元。2008年至2010年三年間，吉視傳媒實現營業收入年均複合增長率達47.44%，凈利年均複合增長率高達207.79%。

　　公司對營業收入和凈利潤增長的解釋是數字化整轉導致的收視費價格提升。據了解，2007年至2009年，吉林省有線數字電視收視費標準為20-25元/月，依規定在模擬用戶完成數字電視轉換滿一年時收取，而模擬用戶收費標準為12-16元/月。

　　“廣電網絡最大的特點就是壟斷性，吉視傳媒已經整合了省內所有廣電資源。雖然有線網絡類公司成長性有限，但由於具備區域性壟斷，且掌握大量終端用戶，基本都能保持業績穩定增長。”上海一家投行項目經理對《國際金融報》記者表示，“吉視傳媒要上的滬市主板對成長性要求並不嚴苛，否則也不可能逃過發審委的‘五指關’。”

　　資料顯示，目前吉林省數字電視收費標準高於目前北京18元/月和上海23元/月的有線電視收費標準，短期ARPU值提升空間有限；另一方面，隨著城鎮數字化整轉工作的基本完成，數字化整轉因素引致的公司營業收入和凈利潤的提升逐步消減。

　　上述投行人士指出，雖然穩定增長能夠保證吉視傳媒過會，但如果業務缺少亮點、業績缺少增長空間，公司在一二級市場的處境則會比較“難受”。

　　日前，“打新族”吳先生在接受《國際金融報》記者採訪時就表示，儘管近期傳媒板塊是市場熱點，但有鳳凰傳媒的前車之鑒之後，不少和他一樣的“打新族”對傳媒新股的態度變得越來越謹慎。

　　用戶數量陷擴容瓶頸

　　在券商分析師看來，“基本收視費+增值業務服務+廣告”是有線網絡公司的商業模式，吉視傳媒也不能跳脫這個範疇。依據上述模式，基本收視費依託的是用戶規模，增值業務的內容則更加複雜，但卻是有線網絡的價值核心。從目前的情況來看，無論是用戶數量的擴容，還是增值業務的增長，吉視傳媒都陷入發展瓶頸。

　　招股書顯示，截至2011年6月底，吉林省家庭戶數約925萬戶，而吉視傳媒現在的有線電視用戶數為398.42萬戶，入戶率為43%。公司預計，未來三年，農村數字電視基本收視維護費收入將有較大幅度的提升。

　　但情況卻沒有吉視傳媒預計的這般樂觀。招股書顯示，目前公司的營業收入主要來源於電視收視業務收入、有線電視工程及入網費收入和節目傳輸收入。其中，近三年來，電視收視業務收入佔營收的比例接近八成。

　　不少行業分析人士認為，國內城鎮數字電視入戶率已經接近飽和，吉視傳媒有線數字電視網絡在城鎮的覆蓋率已達98%以上，而農村地區由於成本和競爭等因素，用戶規模難以快速增長。

　　上述投行人士表示，拓展戶數的另一辦法就是跨區域並購。吉視傳媒在招股書中也表示，公司上市後，將適時實施“走出去”的發展戰略，進行跨區域經營。

　　但依照目前廣電網絡的格局，吉視傳媒想要跨區整合難度不小。“各省都制定了一省一網的政策，建立了各自的廣電網絡公司，類似吉視傳媒這樣的公司，全國有不下30家。”西南地區一家有線網絡公司負責人告訴《國際金融報》記者，“為應對三網融合大潮下，電信運營商等競爭者、省級廣電網絡公司都想通過資本市場做大，基於地方政府的考量和廣電網絡的壟斷性，跨區並購並不像想象中那樣簡單。”

　　高清互動業務難互動

　　吉視傳媒此次募集資金項目投資總金額約為27.39億元，其中，吉視傳媒數字電視網絡建設項目擬投入13億元、吉視傳媒以高清互動視頻為核心的雙向網絡與業務平臺建設項目擬投入9億元。

　　從上述募資金額來看，公司有意加大增值業務的發展，但高清互動業務能否為公司業績增長打開一邊天，仍存變數。

　　以同樣為地區壟斷的廣電網絡公司歌華有線為例，公司獨享北京市場。今年，歌華有線在該地區大規模推廣高清交互數字電視，並加強高清交互數字電視運營支撐平臺建設。但歌華有線半年報顯示，截至今年6月底，高清交互用戶為170萬戶，較年初用戶僅增長40萬戶。今年9月，高華證券下調歌華有線的評級至中性。

　　對處於高清業務建設期，且發展晚于歌華有線、天威視訊等公司的吉視傳媒來説，在三網融合下，面臨IPTV、直播衛星、手機電視(CMMB)、網絡電視等新媒體衝擊的概率可能更大。

　　值得注意的是，歌華有線在推進高清業務時，享受了金額不小的財政補貼。而吉視傳媒在2009年和2010年，已經享受營業稅、所得稅免稅優惠合計金額佔當期凈利的比例均超過30%。

　　這就意味著吉視傳媒2011年後將不能繼續享受營業稅優惠，2013年後將不能享受所得稅優惠。與此同時，已經給出大力度稅收優惠的吉林省政府，是否能像北京市政府一樣給出金額可觀的財政補貼，市場對此難言樂觀。這些都會給吉視傳媒業績帶來不確定性。