美元階段走強增加美元需求

　　短期貶值預期有所強化

　　中國外匯交易中心7日公佈，銀行間外匯市場美元對人民幣匯率中間價為6.3342。根據央行規定，每日銀行間即期外匯市場美元對人民幣交易價在中國外匯交易中心公佈的美元交易中間價上下千分之五的幅度內浮動。7日早盤人民幣即期匯價盤中再度觸及跌停。這是人民幣匯價連續第6個交易日盤中觸及跌停。

　　今年以來，人民幣對美元中間價總體維持升值態勢，從1月4日的6.6215,到11月4日的年內高點6.3165。11月人民幣對美元出現小幅貶值走勢，當月中間價走低，到11月29日回落至6.3587，但12月以來中間價又開始反彈，至6.3342。

　　對外經濟貿易大學金融學院教授丁志傑認為，連續觸及跌停跟每日中間價定得偏低有關，原因可能是銀行想以較低價格從央行買美元，跌停跟貶值關係不大，主要還是美元買盤壓力。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委認為，人民幣對美元即期匯價盤中觸及跌停表明目前購買美元的需求非常大，直接原因則是美元波段走強。

　　近期，歐洲主權債務危機向縱深發展。受此影響，歐美金融機構不得不再度去杠桿化。9%的資本金要求需要歐洲銀行業回抽全球資金，由此引發國際資本波動加劇。美國經濟復蘇勢頭略有回升，但高失業率、房地産市場低迷、消費者和企業信心缺失等問題仍無明顯改善。美元成為唯一避險港灣，歐債危機導致資金撤離高風險的新興市場，風險資産包括新興市場的貨幣遭遇大幅貶值。

　　“此時選擇出售人民幣資産是自然的，高盛選擇在價格並不非常好的時候出售中資銀行的股票就是這種現象的反映。”魯政委表示。

　　同時,中國經濟減速，加上海外經濟體經濟減速，令國際投資者對未來中國出口前景感到悲觀。中國的投資增速也在政策調控之下出現下降，未來投資增速將出現較明顯回落。市場對人民幣繼續快速升值的預期發生變化。

　　此外，境內外匯差擴大導致的投機需求也是導致市場波動的重要原因。9月底以來，香港NDF市場已經出現了人民幣貶值預期，機構大量拋售人民幣，導致香港市場上的美元報價比內地高數百點，最高的時候兩地匯差達到千點。大量投資者在內地買入美元，在香港市場賣出美元，令內地現貨市場人民幣對美元不時出現跌停現象。

　　短期貶值預期有所強化

　　業內人士認為，短期內人民幣出現貶值的預期有所強化。歐債危機前景不容樂觀、中國經濟增速下滑是人民幣出現貶值預期的主要原因。

　　亞洲開發銀行日前宣佈將2012年東亞新興經濟體的經濟增長速度預期由7.5%下調至7.2%。其中，中國內地增速預期由9.1%下調為8.8%，香港由4.7%下調為4.0%。亞洲開發銀行報告説，下調經濟預期主要是由於歐洲債務問題及美國經濟復蘇乏力。明年中國經濟下滑或是大概率事件，也讓其預期人民幣對美元匯率已很難繼續升值。

　　分析人士認為，人民幣的持續大幅升值並逐步逼近合理均衡水平，使得人民幣升值預期弱化甚至轉化為短期貶值預期。截至2011年11月21日，人民幣對美元匯率自從2010年6月19日重啟匯改以來，累計升值近7%，這使得今年10月以來人民幣對美元出現持續的貶值預期。

　　人民幣短期貶值預期也體現在商業銀行增持外匯資産的行動中。中國人民銀行數據顯示,10月末貨幣當局外匯資産餘額為23.296萬億元，較上月下降893.4億元，為2003年12月以來的首次下滑。分析人士認為，這表明10月中央銀行凈賣出外匯給商業銀行。商業銀行在人民幣貶值預期下，更願意持有外匯。在央行外匯資産10月出現凈下降的同時，銀行當月代客外匯收支還依然盈餘，這意味著商業銀行在當月增持了比預想的更多外匯資産。

　　雙向波動將更加顯著

　　儘管短期內出現了人民幣貶值預期，但權威專家認為人民幣中長期升值走勢難改變。

　　中國社科院金融研究所所長王國剛認為，中國經濟將保持較平穩快速的增長，中長期人民幣升值的態勢不會改變。

　　對外經貿大學金融學院兼職教授趙慶明認為，就當前的國際國內經濟情況以及金融市場環境來看，人民幣貶值預期仍是暫時的、短暫的，未來人民幣升值的大趨勢沒有改變。當然，由於2005年7月21日匯改以來人民幣對美元匯率已經累計升值超過30%，人民幣已經更加接近均衡匯率狀態，未來人民幣對美元匯率將會改變此前的單邊升值走勢，呈現出更加顯著的雙向波動走勢。

　　中國社會科學院學部委員余永定認為，目前由於投機資本流入量下降和人民幣升值預期減弱，人民幣升值壓力將相應減弱。但只要中國有較大的貿易順差，只要中國還未建立起由外匯市場供求決定匯率的匯率形成機制，國際社會上要求人民幣升值的呼聲就不會消失。

　　國家行政學院決策諮詢部副主任陳炳才則認為，人民幣升值預期是否真正發生逆轉，未來還需要觀察商業銀行外匯存款和外匯貸款的變化。如果外匯貸款的增量出現持續下降，才能判斷升值預期發生了變化。目前看來，外部資金仍然比較充裕，中國仍然是全球資金的首選地。

　　魯政委認為，為降低國際資本外流對外匯儲備的過快消耗和外匯佔款繼續大幅減少，當前亟需通過擴大人民幣對美元波動幅度來進行緩衝。記者 任曉

美元中期走勢不明 人民幣與美元走勢關聯性或弱化

　　11月以來美元指數持續走強，但11月30日在全球六大央行聯手干預市場為金融系統提供廉價美元融資的消息衝擊下，再度陷入弱勢盤整。

　　展望未來美元走勢，分析人士表示，美國經濟基本面及美聯儲的寬鬆貨幣政策基調難以推動美元持續走強。但在歐債危機尚未找到“最終答案”的背景下，美元中短期內仍將有望表現出顯著的避險特徵。在此背景下，如果美元不出現單邊強勢或單邊弱勢，人民幣匯率或將呈現出更多自主性特徵。

　　美元走勢仍不明朗

　　11月30日，全球六大央行宣佈聯手干預市場為金融系統提供廉價美元以及非美元融資。在“雷曼危機”過去三年之後，出現了驚人相似的歷史一幕。不過此次干預與2008年10月那次略有不同，2008年包括中國央行在內的全球主要央行共同下調基準利率，而此次全球主要央行的工作重點是為市場提供流動性。

　　分析人士表示，儘管10月底以來美國經濟復蘇略超預期、避險情緒共同誘發美元上漲行情，但全球多國央行降低美元融資成本的背景下，美元指數或基本確立中期震蕩下跌趨勢。

　　在全球六大央行推出美元干預舉措後，三個月期美元Libor（倫敦同業拆借利率）利率應聲下跌。儘管近期非美就業數據、零售數據、PMI等多項關鍵經濟指標均強于市場預期，但美元拆借難度的降低直接對美元指數形成壓制。

　　但新加坡華僑銀行外匯分析師謝棟銘表示，自今年9月歐債危機惡化以來，美元流動性因避險情緒日趨緊張。銀行尤其是歐洲銀行很難通過發行商業票據從美國貨幣市場募集美元資金。雖然全球六大央行聯手干預市場為全球金融系統提供廉價的美元以及非美元融資，但最近的經濟數據顯示全球經濟放緩是不爭的事實，亞洲和歐元區經濟明年初很可能進一步下滑。因此，美元作為避險貨幣的功能短期內依然會繼續保持。整體來看，美元與非美貨幣之間的“蹺蹺板”還會持續，美元走勢前景依然不甚明朗。

　　人民幣匯率彈性將增加

　　人民幣對美元匯率走勢今年下半年以來發生了較明顯變化，尤其是9月、11月美元一度大幅走強，但並未對人民幣匯率走向産生顯著影響。

　　分析人士表示，人民幣匯率已接近均衡水平，許多市場人士也預期人民幣未來將難以出現較大升值空間，在此背景下，人民幣對美元匯率的關聯度或將進一步弱化。即美元的走勢對人民幣匯率的影響將不再突出，人民幣匯率將更多體現出自主性的雙向波動特徵。

　　上海某銀行外匯交易員表示，近期人民幣即期匯價持續出現盤中跌停，顯示出境內市場對於人民幣升值的預期也在出現弱化。而人民幣未表現出受美元影響的狀況，這在很大程度上可能反映出人民幣匯率走勢與美元的逐步脫鉤。如果未來美元不出現持續性的單邊上漲或下跌，人民幣匯率或將表現出寬幅的震蕩特徵。人民幣在繼續展現出更強匯率彈性的同時，與美元的關聯度有望進一步弱化。記者 王輝

外資投行：人民幣升值趨勢未逆轉

　　人民幣對美元即期匯率連續多個交易日觸及跌停，是否意味著人民幣升值趨勢已經發生改變？接受中國證券報採訪的多位外資投行人士不約而同地給出了否定答案。他們普遍認為近期人民幣對美元貶值只是短期現象，長期來看人民幣升值趨勢並未發生逆轉，預計明年人民幣對美元匯率仍會有3%-4%的升值幅度。

　　內外因素導致短期走低

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，造成近期人民幣對美元匯率走低的原因有多方面，既有國際因素，也有國內因素。國際方面，由於歐債危機惡化而且不確定性增加，國際投資者的避險需求明顯上升，許多國際投資機構賣掉非美元資産換回美元資産避險，導致美元需求上升。許多新興市場的貨幣則被拋售，近期亞洲國家的貨幣對美元普遍出現貶值。而在國內方面，由於近幾個月國內經濟數據不如預期，海外投資者對於中國經濟明年能否軟著陸的疑慮增加，部分投資者開始將資金暫時撤出中國。

　　“其實並非只有人民幣對美元出現貶值，近期大部分亞洲國家的貨幣對美元都出現貶值，一些國家貨幣貶值幅度達15%，人民幣貶值的幅度是最小的。”德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿認為，這主要是因為在歐債危機影響下，亞洲國家的經濟增速明顯放緩，經濟環比下行速度可能比歐洲要快得多，引發了海外投資者的擔憂。這一點在資本市場開放程度較高的新興國家表現尤為明顯，經濟數據不好帶來股市下跌，股市下跌又引發外資流出和本國貨幣貶值。

　　人民幣升值料延續

　　外資投行人士認為，近期人民幣對美元貶值只是短期現象，而非趨勢，明年人民幣仍會升值。

　　“很多海外投資者對於中國經濟能否軟著陸的擔憂過度了。”高盛亞太區首席經濟學家邁克布坎農表示，中國經濟明年將實現“軟著陸”，流動性將逐步放鬆，政策立場趨於積極，預計2012年中國GDP增長率仍將高達8.6%。他認為，明年亞洲地區的經濟增長大多會低於市場普遍預期，只有中國的表現雖然低於其趨勢水平但會略好于市場預期。高盛預計，明年上半年人民幣對美元升值速度會放緩至3%，但下半年經濟轉好後會升為5%，預計全年平均升值幅度約4%。

　　朱海斌也認為，中國經濟的基本面並不支撐人民幣貶值，人民幣對美元貶值只是短期現象。從明年二三季度開始，造成人民幣匯率走低的國內外因素都將趨弱，尤其是從明年三季度開始經濟增速將會明顯反彈，屆時人民幣對美元也將重新進入升值階段。“未來一兩年人民幣仍會繼續升值，預計明年升值的幅度可能會稍微放緩至4%。”

　　對於人民幣短期貶值的現象，馬駿認為無需擔憂。“從某種意義説上，這反而是一件好事。這意味著人民幣匯率終於迎來了雙向波動，也向境外投資者發出了一個警示信號，人民幣匯率未來不會一直向上波動，也會向下波動。這或許會打消一些熱錢來中國投機的念頭。”馬駿認為，未來幾年人民幣對美元升值的大趨勢沒有改變，只是暫時“休息”幾個月而已。“明年二季度PMI重上50之後，人民幣升值的步伐也將延續，預計全年升值幅度在3%-4%之間。”記者 錢傑