中金公司首席經濟學家彭文生

　　事件：

　　今天淩晨標普將歐元區15個國家放入降級觀察名單(CreditWatch Negative)，其中包括德國和法國等6個AAA評級的國家。塞浦路斯和希臘此前已經在降級觀察名單或債務前景已經是負面，因此此次行動沒有包括這兩個國家。

　　評論：

　　本週五將召開歐盟首腦會議，標普選擇在會議召開前三天採取行動，表現了標普對歐盟峰會能否真正達成實質性協議，以解決歐債危機的擔憂。

　　1.最終被降級的可能性有多大？

　　根據標普的評級定義，將一國放入CreditWatch Negative名單，意味著在未來90天內該國被降級的可能性至少為50%。標普表示，奧地利、比利時、芬蘭、德國、荷蘭和盧森堡可能被降一級，其他國家可能被降兩級。根據歷史經驗，當一國被放入CreditWatch Negative名單之後，有可能直接被降級，或者會在降級之前將展望下調為負面，而維持原評級或由CreditWatch Negative向上調整為Outlook Stable或以上評級的可能性很小。標普表示，評估結果將在本週五歐盟峰會後儘快發佈。

　　2.如何防止被降級？

　　中長期看，償還債務、財政減赤、促進增長是防止被降級的唯一措施。只有降低政府債務，約束各國政府的開支，進行經濟結構改革促進經濟增長，才能最終防止被降級。

　　短期看，本週五的歐盟峰會是歐元區各國能否保住現有評級的關鍵因素。此次峰會將要討論的一個關鍵問題是德法提出的財政聯盟議案。該議案著眼在長期內降低歐元區各國政府債務，限制各國財政赤字規模，如果該議案順利獲得通過，將有利於歐債危向好的方向發展。同時，歐央行的行動也將將左右現在歐洲的局勢。如果歐央行最後選擇了更大規模地購買政府債券，這將在短期內壓低各國國債收益率，大幅提振市場信心，可以避免被降級。

　　3.如果最終被降級，後果如何？

　　如果最終歐元區15國評級被下調，這將是災難性結果。與美國國債不同，歐元區6個AAA評級的國家如果被降級，將導致全球範圍內大規模拋售歐元區國家的國債，造成災難性後果。

　　另一種可能的情況是，國家評級未被下調，但展望被下調，如將德法等Outlook Stable的國家下調至Outlook Negative。這樣造成的後果可能比直接下調稍好，但仍會導致金融市場較大波動。

　　不論是評級直接被下調還是展望被下調，這都有可能促使歐央行更快採取行動，大量購買歐元區政府債券。然而，歐央行的印鈔行為可能會導致歐元區長期面臨低增長和脆弱銀行系統困擾，而通過IMF的外部援助才是現階段解決歐債危機的最佳選擇(具體參見12月5日宏觀經濟年報《2012：比2009更複雜的一年(國際經濟篇)》)。

　　總體上，我們認為，本週五歐盟峰會通過德法財政聯盟議案的可能性較大，但問題是，這次決議要到明年3月之後才真正具有操作性。當然，新決議的一個好處是可以為歐央行大規模購買政府債券奠定輿論基礎，讓歐央行更果斷的採取行動。

　　附：標普的觀察(CreditWatch)和展望(Outlook)評價機制：

　　在標普的評級體系中，將一國主權債務評級列入降級觀察名單(CreditWatch Negative)，意味著標普將重新審查該國的評級，並將在未來90天內公佈評級結果；如果被放入負面展望名單(Outlook Negative)，則意味標普將在未來1年或2年內審查該國的評級，在未來1年或2年內公佈評級結果(investment grade一般1年，speculative grade一般2年)。

　　從歷史上看，一國被標普放到CreditWatch Negative後維持原評級或向上調整為Outlook Stable或以上評級的可能性很小。美國在今年7月14日被放入CreditWatch Negative名單，在8月5日由AAA級下調至AA+；塞浦路斯2010年7月21日被放入CreditWatch Negative，11月16日從A+被降至A級；埃及2011年2月1日被放入CreditWatch Negative，3月10日展望從穩定下調至負面，但評級維持BB+不變。