記者 三秋

　　一家靠著不斷整合省內網絡和一次性升級數字電視業務來獲得收入增長的公司，到底未來還能有多大的成長性？現有流動資産尚不足以支付應付賬款及銀行借款的公司，未來真的拿得出真金白銀進行分紅嗎？

　　本週五(12月9日)，吉視傳媒股份有限公司(下稱“吉視傳媒”)即將上會，接受證監會發審委的審閱。公司前身為吉林廣電網絡集團，主營有線電視、廣播電視節目傳輸和互聯網接入等業務。總體而言，公司主要的競爭優勢是擁有吉林省內完整的一張有線電視網絡，在省內有線電視行業具備壟斷優勢。但是這同時也造成了其業務增長的桎梏。從公開財務資料來看，其歷史收入增長趨勢單純是網絡整合和升級的偶然結果。但是今後能否延續其增長趨勢，實在是一個未知之數。

　　公司由49家地方廣電拼湊而成

　　打開公司的招股説明書，一個顯著的特點就是保薦人用了很長很長的篇幅來描述公司的歷史沿革。其中，最為引人關注的就是其股本結構的組成和變化。公司的股東主要是吉林省各個地方廣電局，最多時候共有49家。自2001年公司成立以來，一共經過了三次增資，四次股本轉讓。招股書顯示，集團的整合併不順利。伴隨著每一次股本的增加和轉讓，股東推遲出資、股東墊資入股、政府發文要求無償劃轉股份等風波不斷。最終，大股東吉林電視臺以5.7億元的代價控股吉視傳媒51.25%股份，成功整合了吉林省內廣電網絡。

　　並表資産佔收入增長大頭 數字升級提高收入已到極限

　　根據招股書，2008 年-2011年上半年，公司分別實現主營業務收入5.50 億元、8.43 億元、11.95 億元、6.76 億元，其中電視收視業務收入分別為4.07億、6.61億、9.31億和5.36億，為公司主營業務收入的主要來源。從數字上看，公司的電視收視業務收入年增速平均為39%，不可謂不高。但是從資料中仔細分析，這部分的收入增長更多的是通過網絡合併和數字電視升級而實現。

　　公司在“報告期內母公司匯總財務報表範圍”中提到，為達到“循序漸進、確保穩定”的方針，各股東在不影響全省廣電網絡正常運營的前提下，分期分步將認繳的增資資産交付給公司。因此，相關地方廣電局的廣電網絡資産併入合併報表的時間也有所不同。其中，四平廣電局在2008年10月起併入合併報表，德惠廣電局、九台廣電局、琿春廣電局自2009年9/11月起併入合併報表；白城廣電局自2010年1月起併入合併報表。另外，公司于2009 年11 月持有吉林市有線傳輸的股權比例由37.0%上升到57.02%，因此吉林市有線傳輸自2009 年12 月起也納入了合併財務報表的合併範圍。

　　從公司歷年的電視用戶數字來看，平均用戶數增長速度只有11%，但戶均每月的收費增長較快。主要原因是因為吉林省內的城鎮數字化電視轉移，大部分模擬電視用戶轉為數字電視用戶所致。目前吉林省模擬電視用戶每月收費12-16元，數字電視用戶每月收費25元。不過隨著數字化電視轉移高潮告一段落，按2010年底的用戶統計顯示，模擬用戶的比重已經下降至25%，而2011年1-6月平均每戶的電視業務收入也已經達到了22.4元，離最高限價25元只有一步之遙，顯示後面的增長空間已經極為有限。

　　流動資金緊張 分紅承諾恐落空

　　公司財務報表顯示，流動比率和速動比率逐年下降。其中2011年6月，公司賬面流動負債有8.8億，但流動資産僅有3.7億，尚不足以支付應付賬款和短期銀行借款。公司流動性的惡化，主要是由於經營現金流入的速度不及資産投資的現金消耗。2010年公司經營活動現金凈流入5.9億，而投資活動現金凈流出7.4億；2011年上半年公司經營活動現金凈流入2.6億，投資活動現金凈流出2.8億。儘管公司喊出“不低於當年實現的可分配利潤總額10%的現金分紅比例”，不過按目前公司的現金緊張情況來看，能否拿得出這麼多真金白銀尚是未知之數。

　　另外，公司歷年享受營業稅及所得稅減免優惠，2010年公司免徵的營業稅及所得稅佔凈利潤34%，2011年上半年更是佔到了凈利潤的36%。一旦日後稅收優惠取消，恐怕凈利潤也會大打折扣，到時股民還能夠分到多少紅利？真是難以想象。

　　《投資快報》發自廣州