近日，證監會對4名券商保薦代表人開出了4張罰單。民生證券的張星岩、馬初進被採取三個月內不受理其出具文件的監管措施；平安證券的林輝、周淩雲被撤銷保代資格。這也是保代制度建立以來，保薦代表人首次因在IPO過程中未勤勉履責而被撤銷資格。據證監會披露的保薦信用監管信息統計顯示，自2004年保薦制度實施以來，7年間共有47名保薦代表人被採取監管處罰措施。其中，已有23名保代在被處罰後另覓下家。在郭樹清嚴懲內幕交易的當下，保薦人制度變革的大幕，似乎已經悄然開啟。

　　本報記者 張欣培

　　郭樹清履新證監會一個月，卻早已將改革的火把燒至多個領域：分紅新政、完善退市制度、嚴打內幕交易。而郭主席的下一把火是否會燒至備受質疑的保薦制度則引發外界關注。

　　11月份，IPO審核悄然趨嚴，過會率僅為63.39%，位列2011年過會率的倒數第二。而證監會對保薦人的處罰力度也在驟然加強。近日，科冕木業因業績下滑幅度過大，證監會採取三月內不受理保薦人出具文件的監管措施。因勝景山河保薦未做到勤勉盡責，保薦代表人林輝、周淩雲被撤銷保薦資格，平安證券被出具警示函—這被認為是史上對保薦人最為嚴厲的處罰措施。保薦人與保薦項目緊密相連，證監會的嚴厲處罰無疑為保代敲響了警鐘。保薦制度改革似乎開始露出端倪。

　　“改革勢在必行，不過應該是循序漸進的。”廣發證券一位保薦人告訴時代週報記者。多位專家學者也表示，保薦制度的改革將更加有利資本市場的健康發展。保薦制度7年的功與過，或暫告段落。保薦制度的改革究竟還有多遠？又將如何改革？放開保薦人考試、抑或由雙保薦變成單保薦、還是逐步由審核制向核準制轉變？

　　新股審核趨嚴

　　據統計，11月份共有37家IPO申請上會。其中23家成功過會，13家未獲通過，過會率僅為63.39%。略高於2月份的57%的過會率，位列倒數第二。

　　11月伊始，同一天上會的四家企業就有三家未通過。深圳市淑女屋、濮陽蔚林化工、安徽廣信農業均不幸折戟。淑女屋的多項數據引外界質疑，如其招股書披露，公司時裝位列消費者最喜愛國內女裝品牌第一名，受歡迎度超過國際一線品牌迪奧、LV等。事實上，眾多消費者之前並未聽聞過該品牌。不過，其真正被否的原因，有內部人士稱主要是産能消化問題。“募投項目的産能會擴大，但是我們對市場能否完全消化存在疑惑。”

　　與淑女屋被否在意料之中的還有濮陽蔚林化工。蔚林化工被媒體爆出涉及高污染問題，同時被指欺騙環保部門。而污染一直是發審委特別關注的問題。但廣信農業的被否卻在意料之外。財務數據良好，被否原因或只是對募投項目發展市場前景不確定。

　　11月14日，上會的兩家企業，千禧之星珠寶與廣西綠城水務全軍覆沒。媒體披露，綠城水務被否的原因主要為未來的市場空間問題和募投項目的消化實力，也包括財報中凸顯出來的高額折舊費。從事珠寶的千禧之星則屬意外落馬。對於被否原因，也有諸多揣測，包括由所在環境造成、庫存大、獨立性缺失等。不過，有投行人士認為，這或與新主席上臺、發審委把關尺度有關。而這種肅殺之氣仍在蔓延。

　　11月21日，上海沃施園藝、深圳今天物流被否。11月25日，上海龍韻廣告、北京合縱科技又被拒之資本市場門外。此外，11月28日上會的公元太陽能、11月23日的無錫瑞爾精密、11月16日的蘇州通潤驅動、11月9日的溫州瑞明工業，均一一折翼。毋庸置疑，項目被否不乏自身原因，但日益趨嚴的審核措施加劇了低通過率。儘管監管層人士強調“新股審核節奏未變”。但種種跡象早已成為了監管趨嚴的信號。一位投行人士告訴時代週報記者，這麼多項目被否，我認為主要原因就是新主席上任後，所有項目的審核趨嚴。

　　保代亂象溯源

　　IPO新股發行制度監管趨嚴，作為把關人的保代人自然也成為了關注焦點。事實上，在擁有百萬年薪光環的保代行業，各種亂象卻時常涌現。

　　海通證券保薦人張冠李戴，將道光名學的招股書寫成已經上市的姚記撲克，遭到證監會告誡。科冕木業因當年營業利潤比上年下滑57.66%，民生證券的保代人馬初進、張星岩三個月內將不被證監會受理二人出具的文件。雷文龍、張邈因擅自篡改武漢高德紅外招股書，遭到證監會警示。

　　儘管相關保薦人受到了懲罰，但證監會在處罰力度與規模上一直有限。2008年之前，對於保薦人的盡職調查不充分、申報稿製作粗糙等大多僅採取談話提醒措施。2009年開始，保薦人的處罰力度有些許加大，包括撤銷資格、監管談話、出具警示函等。

　　從2004年至今，雖有10名保代人先後被撤銷資格，但因在IPO過程中未勤勉履責而遭撤銷的尚屬首例。不過，劉勝軍仍認為處罰力度小。他向時代週報記者表示，“應引入對保薦人刑事責任的制度，證券市場造假是非常嚴重的罪行。同時被懲罰的不能僅限于保薦人，造假的所有關聯人士都應該受懲罰。”

　　上海一投行人士認為，對保薦人的懲罰過重。“第一責任人是勝景山河，但沒受處罰。會計師責任更大，但也只是暫停了36個月的資格。相對於保代人，對保薦機構的處罰太輕。”

　　事實上，作為保代人背後的保薦機構，受到證監會懲罰的屈指可數。2006年，因光大證券製作文件粗糙被談話提醒。2008年，財富證券因保薦的湘潭電化科技股份業績大幅下滑，遭到證監會三個月內不受理保薦機構的推薦。2010年，廣發證券保薦人因蘇州恒久招股書披露的專利狀況與事實不符，被出具警示函。2011年，平安證券因勝景山河事件被出具警示函。

　　不僅處罰力度過輕，有一些機構更是可以置身事外。立立電子因股權和資産存在瑕疵被處以極刑，但其保薦機構中信建投卻未收到任何處罰。華泰聯合兩保薦人擅自篡改招股書，保薦人被處罰，華泰聯合毫無損失。綠大地IPO造假上市東窗事發，保薦機構華泰聯合仍然相安無事。

　　“保薦機構都應該受到懲罰。”劉勝軍表示。但實際上，對保薦業務的嚴查大多僅停留在保薦代表人身上，對於保薦機構，則處罰過輕。

　　造成保薦人種種亂象，或因為投機心理強，急於套現，利於特殊身份，不乏保薦人和上市公司以及PE之間的內幕交易。“因我國制度是在證監會的挑選下進行的保薦人篩選，造成了人為的稀缺資源，再加上違規成本不高，導致了保薦人亂象叢生的局面。”廣發證券一位保薦人告訴時代週報記者。劉勝軍也表示，在中國，保薦人成為了稀缺資源，從而獲得了某種權力，絕對的權力導致了絕對的腐敗。

　　保薦制度變局

　　郭主席的下一把火是否會燒到保薦制度？“郭主席的一系列政策，就是要健全融資市場，保護投資者利益。作為把關人的保薦人就至關重要。因此保薦制度一定會變革，不是公平與否的問題，而是要確保投資者利益。”復旦大學經濟學院副院長孫立堅告訴時代週報記者。

　　保薦制度弊端已顯露。權力集中進行尋租，執法力度過弱，制度形同虛設等。首當其衝備受詬病的是現行的保薦人考試製度。已考了兩次但仍未通過的一位投行人表示，自己還要繼續考。一個考試的通過意味著身份的轉變。但事實上，通過考試的人是否意味著保薦人的能力則有待商榷。一位投行新人表示，樂於廢除考試製度。“投行人要一邊做項目，一邊考試。有的人項目不做，都把精力放在考試上。一些人儘管把項目做好了，但卻沒有時間通過考試。而有些保薦人其實實踐能力很差。”

　　“有的保薦人根本什麼都不管，只負責簽字，完全造成了資源的浪費。” 業內人士坦言。而極低的通過率造成了保薦人成為稀缺資源，從而獲得了尋租的砝碼。為此，有投行人士推測，放開保薦人考試，解決資源稀缺性，才能杜絕各種利益尋租。

　　據時代週報記者了解，現行註冊與未註冊的保薦人有將近3000人。事實上早已滿足了供求平衡，核心問題或在於保代利用率不高。“保代已經變得不如之前稀缺，並且逐漸實現供大於求，因此放開考試的可能性較小。以後的改革可能由現在的雙保薦改為單保薦。”廣發證券一位具有豐富保薦經驗的保代人表示。

　　這意味著，招股書的兩個保薦人變成一人，這無疑增加了對保薦人的考驗。儘管損害了一些個人利益，但對於那些利益既得者來説，他們所要承擔的風險也將更大。保薦人是否有足夠的能力承擔足夠的責任則將是非常嚴峻的考驗。

　　孫立堅指出，郭主席的一系列政策改革主線要確保投資者利益。保證好企業具有足夠融資能力，壞企業能有健全的退出機制。所以保薦人必須站好崗，因此改革將勢在必行。