研究結論

　　公司是一家用青稞為原料生産清香型白酒的企業。青海互助青稞酒股份有限公司係由原青海互助青稞酒有限公司整體變更而成的股份有限公司,青稞酒有限成立於2005年1月27日,由華實投資與互助縣國資營運中心共同出資組建,通過兩次增資、兩次股權轉讓後,華實投資持股青稞酒有限比例為75%。公司實際控制人李銀會目前持有發行人控股股東華實投資94%的股權。此次IPO發行不超過6,000萬股,佔發行後4.5億總股本的13.33%。近年來,由於政策因素,白酒行業新上市公司稀缺。公司主營業務為青稞酒的生産和銷售,主要産品有互助、天佑德、八大作坊、永慶和等系列,公司是青稞酒品類最大的生産和銷售企業,據了解,其餘30余家青稞酒企業收入總額僅為1億元左右,銷售不足1000噸。

　　在體制改善、營銷到位的前提下,公司的快速發展完全受益於白酒行業復蘇和消費升級的大環境。公司在2008-2010年三年的收入和凈利潤複合增長率分別為57%和66%。2005年公司完成改制,公司順勢完成管理和營銷層面的改革,公司大力調整産品結構,實施多品牌的産品戰略,提高産品檔次,相繼開發出並大力推廣“八大作坊”、“天佑德”等中高檔産品系列,逐步將公司的市場定位向中高端轉變,截止2010年底,公司中高檔青稞酒的收入佔比已經上升至53%,成為公司最大的利潤貢獻來源。

　　在營銷改革上,公司主要採取了深度分銷策略,該銷售策略的好處在於一是利潤不會大幅留存渠道;二是公司能夠及時掌控終端市場的變化;三是保障公司到渠道的産品是真品;四是能夠很好的管理和控制經銷商。

　　公司競爭的優劣勢分析。優勢:一是産品差異化優勢(青稞營養豐富,種植于海拔2700米以上高原地帶,為純天然有機食品,青稞酒相比普通高粱釀造的白酒在原料上有天然的優勢);二是區域內品牌優勢(“互助”商標和“天佑德”商標為中國馳名商標,公司是青海省唯一擁有兩項中國馳名商標的企業,“互助”商標也被認定為“中華老字號”。公司在省內及西北市場擁有穩定的消費群體和高的品牌忠誠度,公司80%以上的收入來源於青海省,公司在西北市場的市場佔有率為7.68%);三是區域政策優勢(西部大開發有助於西部居民收入水平的提升,作為當地企業將最新受益);四是體制優勢(公司為民營企業,激勵相對到位,部分高管間接持有公司股份)。劣勢:一是産品在域外的認知度未知;二是綜合競爭力有待加強(白酒行業快速復蘇,崛起了一大批競爭力強的區域性白酒企業,在已上市的白酒公司中,公司收入規模倒數第二,凈利潤排行第九)。

　　盈利預測和估值。按發行後總股本4.5億股計算,預計公司11-13年EPS分別為0.47元、0.66元和0.90元,考慮到公司的成長性、白酒可比公司的估值、白酒新股資源的稀缺以及公司中小板上市估值溢價等因素,以2012年EPS的28-30倍PE計,對應合理股價區間為18.48-19.80元。

　　風險提示:宏觀經濟對白酒行業影響;食品安全事件對估值的重大影響。