經濟導報記者 劉翔

　　2日－6日，3個交易日漲幅超過80%。在暫停上市4年後，*ST鑫安變身大地傳媒(000719)，上演了一場完美回歸秀。而河南省最大的文化産業集團中原出版傳媒投資控股集團(下稱“中原傳媒”)，也通過借殼擁有了一家上市公司。

　　又是一家傳媒巨頭。繼浙報傳媒(600633)、鳳凰傳媒(601928)近期上市後，中原傳媒也搭上了“中央發展文化産業”的政策快車。但值得注意的是，作為繼出版傳媒(601999)、新華文軒(00811)、皖新傳媒(601801)、新華傳媒(600825)、鳳凰傳媒後第6家原新華書店系統的上市公司，中原傳媒此番借殼上市，備受關注的新華書店發行資産並未被注入上市公司。

　　新華書店資産上市難，受其困擾的並非只有中原傳媒一家。“新華書店屬於發行環節，複雜的土地産權和人員結構，決定其上市難度遠大於出版環節。但是，對出版發行企業而言，將出版和發行共同併入上市公司將是一個趨勢。”6日，國信證券分析師陳財茂接受經濟導報記者採訪時表示，將新華書店發行系統打包上市，既可以增強上市公司業績，又能有效減少關聯交易。

　　注入資産參差不齊

　　作為河南省最大的文化産業集團，中原傳媒由原河南出版集團轉企改制而成，而大地傳媒則是中原傳媒的控股子公司。

　　據了解，此次注入上市公司的資産包括9家出版社(大象社、科技社、海燕社、古籍社、美術社、文心社、文藝社、農民社、音像社)100%股權、新華印刷100%股權、新華物資100%股權、匯林紙業76%股權、匯林印務88.24%股權以及河南省中小學教材出版業務等價值合計為13.69億元的資産。財報顯示，今年前3季度，上述注入資産實現營業收入12.8億元，凈利潤1.15億元。

　　其中，核心利潤來源為中小學教材教輔讀物的出版和發行。國聯證券研報顯示，河南省為全國第三人口大省，中小學生基數大，教材、教輔盈利能力強勁，中原傳媒在出版業排名全國第六。

　　但值得注意的是，中原傳媒注入的並非全部是優質資産。導報記者查閱相關資料後發現，古籍社2008－2010年連續虧損，雖然2009－2010年收入增長了500多萬元，但凈利潤由-30.8萬元增大到-361萬元。此外，主營教材的文心社2010年也虧損93.3萬元；電子音像出版社2009年和2010年連續兩年虧損；匯林印務2008年和2010年兩年虧損。

　　導報記者注意到，中原出版傳媒集團借殼上市分為兩步：先通過司法拍賣取得上市公司部分股份後成為其第一大股東，再通過定向增發向上市公司注入相關業務資産實現借殼上市。股改和資産重組完成後，大地傳媒總股本達到4.40億股。其中，中原傳媒持有3.33億股，佔總股本的75.78%。

　　産權關係羈絆

　　雖已成功上市，但中原傳媒借殼之旅並不圓滿。導報記者注意到，與當前許多省級出版公司所面臨的問題一樣，旗下新華書店資産上市難題依然待解。

　　資料顯示，作為中原傳媒旗下發行系統中最龐大的一塊業務，新華書店資産涵蓋了河南省省轄市、縣(市、區)新華書店發行有限公司共130家。“政企關係並未理順，土地資産手續龐雜且複雜，系統內部人員包袱十分沉重，經營結構也未盡合理。”對於未能完成資産注入的原因，中原傳媒如是解釋。

　　實際上，中原傳媒的苦衷也是當前許多出版發行企業面臨的共同問題。“對於中原傳媒這類傳媒企業，出版環節資産上市較發行環節資産上市要相對容易。”陳財茂表示，出版資産涉及土地資産相對較少，而新華書店等發行環節，省市縣三級網店眾多，土地産權複雜，眾多網點也導致了人員關係的複雜。

　　據了解，當前傳媒企業(特別是新華書店系統、廣播電視系統企業)往往擁有較多土地和房産，且土地性質多數為政府劃撥，存在土地權屬不完善、職工住宅和商業面積混用、證載面積和宗地圖上面積不統一、土地登記用途不規範、出讓地無合同或未交齊出讓金等諸多問題。産權關係不明，成為眾多躍躍欲“市”公司的羈絆。

　　造“星”路徑

　　在政策“東風”下，新華書店發行系統借力資本運作的造“星”運動也在陸續推進。

　　導報記者注意到，在現今6家新華書店系統上市公司中，其“新華書店資産”的運作手法各有不同。有徹底改制將資産打包上市者，如鳳凰傳媒；也有部分資産先行上市，幾年後再通過上市公司收購實現“曲線上市”者，如出版傳媒。

　　“實際上，在新華系統各集團中，將出版、發行業務分拆的並不多，目前僅有北京、安徽、上海、重慶幾地。”陳財茂強調，對出版和發行環節而言，中小學教輔都是其盈利亮點。如其所言，雖然傳統書店業務受到網絡等新媒體衝擊較大，但其利潤依然不可小覷。按照國信證券測算，若中原傳媒將新華書店發行業務成功注入上市公司，可使每股收益增厚42%－73%。“保守估計每股增厚0.13元，樂觀估計增厚0.22元。”

　　“若企業通過IPO途徑上市，那麼選擇將出版和發行打包上市的可能性比較大。”對於出版發行企業的上市路徑，陳財茂表示，若分拆上市，一方面利潤難以分配，另一方面出現關聯交易的可能也會增大。

　　實際上，中原傳媒也意識到了新華書店資産對上市公司的重大影響。中原傳媒向上市公司股東作出特別承諾：力爭提升河南省新華書店系統等的資産質量、市場競爭力和盈利能力，使之具備註入上市公司的條件，在復牌後2年內實現其所屬河南省新華書店系統及其他相關業務資産整體上市。