馬盤棕櫚油從10月初開始持續上漲，直到11月中旬漲勢才有所中止。在此期間，馬棕在外盤農産品中表現一枝獨秀，包括近期豆類市場的回落，馬盤調整也小于其他品種；而國內豆類油脂市場也一直是棕櫚油表現偏強，豆棕價差從9月上旬的高位開始迅速下滑。目前，連盤豆棕1205合約價差觸及850元的合理範圍的下沿。因為這段時間，棕櫚油基本面持續向好，支持棕櫚油期價偏強的表現。

　　從11月開始，不僅步入了棕櫚油減産週期，同時拉尼娜氣候導致馬來半島油棕櫚主産區出現持續的暴雨，很大程度上耽擱了油棕櫚收穫和運輸。種植園主們預計11月份毛棕櫚油産量將比10月份的191萬噸減少約15%。油棕櫚樹已經進入了低産期，這可能持續6到9個月的時間。季節性減産顯現極大緩解了之前市場對棕櫚油供應壓力的擔憂。

　　10月和11月初，國內豆棕油現貨價差高達1500元/噸左右，棕櫚油相對與國內豆油較大的價差使得食用油攙兌利潤更佳，大大刺激國內棕櫚油終端需求的復蘇，帶動國內棕櫚油現貨行情的回暖，因此豆棕現貨價差自高位開始回落。另一方面，11月份之後，國內元旦、春節備貨行情有望逐步啟動。由於今年春節偏早，因此備貨週期有望早于往年，市場對中國需求抬升的預期有所加強。

　　而11月之後棕櫚油與豆油的價格貼水明顯縮小，也制約了棕櫚油需求。當前馬來西亞港口的24度精煉棕櫚油報價比阿根廷毛豆油便宜38美元/噸，相比之下，歷史平均水平在100-150美元。隨著氣溫的逐漸降低及豆棕進口價差的持續縮小，棕櫚油出口需求可能進一步下滑。這將限制棕櫚油的漲幅。

　　進入12月，國內雙節備貨需求或許無法帶來井噴式的進口高峰。首先，國內外棕櫚油價差自低位迅速擴大。以華東地區為例，進口成本與港口價格從10月中旬的最低升水100元，目前已經擴大到接近1000元。這個價格和處於歷史同期的合理價差水平，説明採用進口的方式已經無法得益。另外，國內豆棕的現貨價差也從11月初的1500元縮小到了目前的1000元以內，亦表明棕櫚油價格優勢已經喪失。後期棕櫚油進口增加的預期可能難以實現。這樣一來，國內棕櫚油市場將無法得到需求面的有效提振，一定程度上也將對棕櫚油價格形成壓制。

　　豆棕期貨價差接近合理區間，後期空間較為有限。由於今年下半年棕櫚油基本面先抑後揚，因此豆棕價差在9月份形成近三年的相對高位並在時間點上提前回落，因此豆棕價差的低點有可能上移。儘管從概率上來説，在明年2、3月份價差仍有繼續回落的趨勢，但下方空間難以確定。接下來豆棕價差很有可能以時間換空間，在漫長的2~3個月緩慢回落100~200個點。從資金管理的角度分析，豆棕套利的資金效率已明顯不如前期。

　　綜上所述，近段時間棕櫚油供需基本面的利好正在被市場逐步消化，後期棕櫚油基本面的利好預期尚存在很大的不確定性，甚至不排除短期內豆棕價差有震蕩回升的可能。而歷史統計分析也表明豆棕套利盈利最佳的時期已經過去。從行情分析和資金管理雙重考慮，前期買棕油拋豆油的套利單可在850元附近逐步減倉，將資金用來捕捉更好的市場機會，應該是比較適宜的選擇。（作者係浙商期貨分析師）