今日論衡

　　全球主要央行聯手給市場注射“興奮劑”，歐美股市隨之暴漲，亞太股市也全面反彈，先後被美債和歐債危機折騰得奄奄一息的經濟復蘇，似乎又再現生機。

　　全球主要央行前天又一次“同日行動”：美聯儲、歐洲和英、日、加拿大、瑞士央行發表聯合聲明稱，六大央行所在國同意建立臨時雙邊互換安排來提供流動性，旨在緩解金融市場的緊張形勢；中國央行決定下調金融機構存款準備金率0.5個百分點；巴西央行將基準利率由11.5%下調至11%。

　　就在央行採取“集體行動”的前一天，歐盟及歐元區財長先後開會商議應對危機之策，會後卻無令市場振奮的消息傳出，歐債危機大有在“議而不決、決而難行”中繼續惡化之勢，歐美市場瀰漫著對衰退重臨的恐慌情緒。歐美的大銀行持有大量希臘、意大利等國的國債，在恐慌中紛紛“止蝕離場”，造成美元匯率急升。一週以來，不僅意大利國債拍賣收益率再度升破7％的心理關口，連歐元區經濟和財政最穩健的德國，國債拍賣也遭到冷遇……歐美金融市場的滾滾寒流，無不顯示實體經濟正進入寒冬，六大央行的“集體行動”正是“抱團禦寒”之舉。

　　全球化之下，環球同此涼熱，中國也難以置身事外：外貿出口增速放緩，資金外流跡象明顯，由此央行的外匯佔款下降，銀行體系的流動性緊張。下調存款準備金率0.5個百分點，可釋放約4000億元資金，不僅可應付歲末年初的資金需求，也符合“適時適度進行預調微調”的宏觀經濟政策基調。其實，去年至今實行“穩健的貨幣政策”，在執行過程中偏重於數量型工具（存款準備金率），較少動用價格型工具（利率）。這種罕見的工具組合，最終形成罕見的調控格局：存款準備金率高達21.5％，足以傲視全球；迄今長達20個月的實際負利率，也堪稱經典。為抑制物價上漲，發改委還頻繁使用限購、限價、約談企業等行政干預，才使物價漲勢稍有放緩。不過，這種罕見的調控方式已造成銀行“存款搬家”，資金流出金融體系“體外循環”，高利貸的“炒錢遊戲”到處蔓延。因此，央行適時調整政策工具並非不可理喻；值得關注的是央行的下一步行動：是繼續下調存款準備金率，還是提高利率？

　　對於央行三年來首次下調存款準備金率，各路人馬基於其身份和立場，自然會作出不同的解讀，銀行的經濟學家預言一年之內“存準率仍可能下調5次”，證券公司則歡呼“給潰不成軍的多方部隊帶來了一支主力援軍！”地産商慶倖“銀根開始鬆動了！”也有經濟學家擔心貨幣政策“給房地産市場暗送秋波”。在歐美經濟“入冬”之際，在外部衝擊將給中國經濟造成新一輪衝擊之時，央行會不會又一次以貨幣“大放水”來“禦寒”？

　　上周，溫家寶總理在天津調研時説的一番話，值得市場中人深思：“金融危機已經四年了，這四年給我最深的教育就是一個國家要想能應對危機，必須有發達的實體經濟，而在實體經濟中又必須有創新的和科技的産業作為主導。這樣我們就會減少泡沫經濟對財政金融的衝擊，也減少國際金融市場對我們的影響。”

　　伊 歌