北京時間12月1日淩晨消息，摩根士丹利今天發佈研究報告，將暢遊（Nasdaq:CYOU）的股票評級維持在“增持”（Overweight）不變，同時將其目標價定為45美元。

　　以下報告內容摘要：

　　* 從搜狐（Nasdaq:SOHU）收購17173.com：暢遊宣佈，該公司將以1.625億美元（相當於暢遊網最新的凈現金餘額的35%）的價格從其母公司搜狐那裏收購領先的遊戲信息門戶網站17173.com。我們預計，17173.com的估值相當於我們預期的該網站2011財年銷售額的4到5倍，以及相當於預期盈利的7到8倍。搜狐將繼續以3000萬美元的價格為17173.com提供廣告服務，這項費用由暢遊在未來三年時間裏付清。

　　* 搜狐集團內部遊戲業務的重新調整：我們認為，這項交易將可幫助17173.com從新聞門戶拓寬至遊戲平臺，具體作法是豐富其下載、共享、交易及社區服務等內容。17173.com成立於2000年，是許多網絡遊戲公司選擇的營銷平臺。在2011財年的前三個季度中，17173.com的銷售額為2580萬美元（不計入來自於暢遊的銷售額），比去年同期增長33%，在搜狐總品牌廣告銷售額中所佔比例為13%。17173.com在搜狐凈利潤中所佔比例為15%到16%，主要由於該網站的凈利潤率較高，為60%到70%。

　　* 暢遊的盈利具有適度的遞增性：我們預計，在假設暢遊每年向搜狐支付1000萬美元的17173.com廣告費的前提下，17173.com將在2012財年為暢遊創造4000萬美元到4500萬美元的銷售額，從而將其銷售額提升7%到8%，同時將其盈利提升5%到9%。

　　* 有關《鹿鼎記》表現的擔憂情緒已在很大程度上計入暢遊股價：我們維持對暢遊股票的“增持”評級，並認為《鹿鼎記》的疲弱表現已在很大程度上計入暢遊股價。基於現金流量貼現法的計算，我們將暢遊的目標價定為45美元，相當於2012財年預期每股收益的9倍。基於我們的分析，暢遊當前股價實際上已假定來自於《鹿鼎記》的銷售額為零，而未來三年時間裏其盈利可能每年增長15%到20%。

　　我們為暢遊制定的目標價面臨的下行風險包括：（1）新遊戲未能達到預期；（2）股票流動性較低；（3）營收集中度過高；（4）競爭導致市場份額受損。