週三A股早盤略微低開，除發行市盈率達60多倍的新股鳳凰傳媒高舉高打外，大盤整體平靜。殺跌是從10:30開始的，其間B股大跌，A股殺跌也一波大於一波，最終失控，引發全面恐慌。滬綜指最終慘跌3.27%報2333.41點，深綜指跌4.01%報994.02點，滬B股指跌6.13%。

　　從盤後看，市場上關於殺跌的各種解釋頗多，但不少理由較勉強。筆者個人認為，此次意外大跌有兩個主要原因：一是人民幣匯率問題漸漸從“隱憂”轉化成“顯憂”；二是機構倉位太滿。至於貨幣鬆動不如預期、業績趨降等因素雖也是利空，但早已不算什麼新聞，所以跌後再拿它來説事，儘管也沒大錯，但未免離題太遠。

　　先説機構倉位過滿問題，前一陣子，關於基金倉位大增的消息時有耳聞，加上有許多券商聲嘶力竭為明年的“上漲行情”畫餅。筆者對此不以為然，當時就説“十有八九會向下”。不過卻也遠沒想到大盤會如此不濟，原以為股指會暫時企穩後反彈一些。

　　至於人民幣匯率問題，近期各媒體在這方面的著墨多了起來，而昨日B股率先發難可看作是投資者這方面憂慮的集中體現。大家知道，滬B股以美元計價，其昨日跌幅遠超以港元計價的深圳B股，這顯然這不是其他理由所能解釋的。昨深B股指數僅跌2.48%，為各類股指中最為抗跌者，而滬B股指數是所有股指中跌幅最大者。

　　《半月談》昨有篇署名文章，標題是“人民幣被看貶，引發熱錢大逃亡”，雖然內文和標題不盡相同，但有耐心看完的投資者多半會感到些震動。除此之外，華泰聯合證券前首席經濟學家、廣東省金融學院院長陸磊在公開演講中表示，人民幣不可能永遠升值，要警惕匯率超調風險。他説：“人民幣一旦貶值，我擔心兩個問題會依次發生，即紙上富貴最終導致的雙胞胎危機——‘貨幣危機+信用危機’。”

　　公開數據顯示，我國10月外匯佔款下降了248億元，而9月則新增2473億元。另據中金公司研究和測算，10月熱錢外流可能達1800億元。

　　雖然公開數據顯示外匯佔款降幅極有限，但考慮到原本是每月大幅增加的，這“一進一齣”後的差額其實較大，接近3000億元。保守估計，如果維持10月份這個態勢，即使情況不再惡化，我國基礎貨幣投放在平均不到兩個月的期限內，也會“平白無故”地較以往少三四千億元，這相當於“上調一次存款準備金率”的效果。倘若這麼去看，也許更易理解A股殺跌。

　　只是筆者仍認為，人民幣貶值只是種猜測，迄今仍不能完全確認。不過此事關係重大，雖然沒有完全坐實，可萬一其發生，殺傷力應是極大的，這也是近期筆者不厭其煩、屢次三番提及此事的原因。

　　行文至此，忽聞央行宣佈下調存準率0.5個百分點。筆者對此稍感意外，卻也不特別意外，因前文正好寫到“熱錢外流相當於調高存準率”，因此，央行及時“對衝”也是可以理解的。

　　該消息屬利好無疑，預計股指會暫時穩住，並可能在銀行、地産股帶動下反彈一些。不過，投資者仍不要指望好行情走得太遠，原因如上所述，下調存準率可視為管理層對外匯佔款減少、熱錢外流的對衝，所以並不一定意味著央行在貨幣寬鬆方面忽然變得激進。