數日以來，上證綜指始終被壓制在5日均線之下，成交量也維持地量水平。值得一提的是，市場趨勢本就是人心之間的博弈，短期而言熊市思維再度佔據優勢，並會在下跌趨勢的形成中選擇性地反復對負面消息進行印證。目前通脹下行已成為事實，市場的擔憂轉向重新考量經濟下滑的速度，當然這同時會激發市場對政策回暖的“新”預期。在內外因素均偏中性的背景下，後市A股或仍將主要以震蕩為主。

　　盤面上，資金對有明確業績支撐的行業青睞有加。以高端白酒為例，據統計，今年下半年共有10隻酒類股創歷史新高，而同期大盤卻從2800點跌到2300多點。貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒等先後出現收盤歷史新高。在目前A股20隻股價最高的個股中，有6隻隸屬釀酒板塊，其中貴州茅臺、洋河股份、張裕A佔據前三甲的位置。白酒板塊的上漲邏輯從去年就被市場認同，以至於後期再提略顯乏味，但細想來，業績增速穩定為酒類價格上漲的確能提供支持。這也造就了白酒板塊特別是高端白酒股持續被給予較高的溢價。鋻於支撐白酒股上漲的因素沒有改變，短期而言白酒股的籌碼鎖定將繼續穩定。白酒酒香飄出深巷子的故事，告訴我們在經濟下滑的週期中，業績增長確定所帶來的安全性比黃金更大。

　　不過，無論是基於政策還是事件推動所誕生的熱點，資金的炒作思路無不是進行短線套利。從6月末7月初保障房建設引發的建材類個股上漲，到本輪反彈行情的傳媒及LED板塊，全年熱點板塊就數量而言，屈指可數。即使是龍頭個股，其持續的時間與上漲幅度都並不是過於強勢，獅頭股份一鼓作氣封住四個漲停，第五個衝高後回落，隨後一字跌停，再無第二波。天舟文化四個漲停後略微休整，隨後是震蕩盤旋60%左右。上述個股都屬於今年非常搶眼的明星個股，但還是少了往年大黑馬的氣勢，這説明今年整體資金的心態比較謹慎，對預期收益率要求大幅降低。我們注意到，短期資金不戀戰的風格仍未發生變化，也就是説，短期反彈的基礎雖然是由政策轉暖奠定的，但是在具體熱點個股的表現上卻難以延續。

　　目前來看，這兩種投資風格依舊在延續。當下，外圍市場的不確定性可能會對A股市場繼續造成衝擊，加之臨近年底，大部分資金開始考慮明年的配置，因此謹慎選擇標的使得資金對業績確定性增長的關注會擺在首位。目前市場普通預期今年年底至明年一季度將是經濟及上市公司的業績低谷，我們預計短線不會有大規模的動作，市場新熱點仍將來自於政策刺激所催生的投資機會。大的行業性機會，會在年報業績公佈後以及經濟下滑進程中逐步顯現。

　　操作方面，在大局變化不大的情況下，投資者需要注意兩點。一是當部分資金撤離像高端白酒這樣的行業時，下一個穩定增長的對象會是誰？是醫藥東山再起，還是零售商貿快速跟進，建議重點關注年報業績預告動態。二是在更有力度的政策出臺時，積極參與短線資金的追逐，目前來看，我們注意到近期政策的重點向節能和環保方向傾斜，也就是對既有工業的優化和改進。除了核電以外，新能源産業普遍存在發展不平衡，進入門檻較低的子行業容易出現一窩蜂的現象，對於新技術的開發也缺乏持續性，需要一定的時機通過市場競爭優勝劣汰。目前從政策導向來看，短期大力扶持的可能性不大，預計節能環保會繼續成為年底政策關注的重點範圍。張文