歐洲版“量化寬鬆”已迫在眉睫

　　儘管正逐步接近崩潰，但大多數人仍然覺得，歐元區國家領導人最終還是會不惜一切代價拯救歐元。原因在於，歐元區的瓦解將帶來災難性後果，任何一個明智的決策者都不可能眼睜睜看著這一狀況的發生。

　　歐元的瓦解將會引發全球經濟蕭條，可能比2008- 2009年還要糟糕。屆時，在債務違約、銀行倒閉、及資本管制等多重因素作用之下，歐洲這一世界上經濟一體化程度最高的地區將會變得四分五裂。也有可能出現穩定的北方和秩序紛亂的南方並存的局面。一旦歐元這一歐盟最大的經濟一體化項目走向失敗，歐洲各國之間必然充斥諸多矛盾，歐盟賴以為基礎的各項條約也將逐一破裂。屆時，失控的歐元不但會給歐元區核心國家帶來衝擊，也會重創其他歐盟成員。這種狀況下，歐盟本身的存續也將被打上問號。

　　但是，眼前的威脅通常並不足以制止危機的蔓延。隨著金融體系恐慌情緒的蔓延，不斷弱化的經濟增長前景以及愚蠢的邊緣政策，歐元區解體的警鐘已經敲響。妥善解決歐債危機的希望正變得越來越渺茫。

　　歐洲對穩定當前局勢束手無策

　　隨著憂慮情緒的與日俱增，歐元區債務國已經出現資産拋售的浪潮。即便政府強力介入，情況也難以變得好轉。最近的例子是西班牙，儘管喊出經濟改革和支持緊縮政策的西班牙人民黨11月20日以壓倒性優勢贏得大選，但仍然無法阻止西班牙國債收益率的繼續上升。目前，三月期的西班牙國債收益率已經高達5.1%，是一個月前的兩倍；十年期的國債收益率更是超過了6.5%.意大利新的專家內閣也無濟於事：十年期國債收益率仍然維持在6%以上。比利時和法國的國債收益率也在步步上漲。此外，上周德國政府新的國債發行也以失敗告終。

　　對於歐洲銀行業資産的恐慌情緒也沒有降低。資金市場的流動性供應已經接近枯竭，由於信用缺失，銀行間市場的資金壓力也越來越大。企業已經開始從歐元區邊緣國家的銀行撤出存款。擠兌壓力迫使銀行拋售資産並且緊縮信貸，以籌措資金應急。當前信用的緊張程度，可以與雷曼兄弟倒閉對歐洲市場的衝擊相提並論，甚至更糟。

　　隨著整個歐洲的財政緊縮程度日益加深，商業領域及消費者信心都會受到重創。現在可以斷定的是，到2012年歐元區將出現經濟衰退，G D P增速可能下降2%左右。這必將導致“經濟蕭條擴大預算赤字”的惡性循環。到那個時候，出於對嚴重後果的擔憂，投資人資金撤離的速度只會更快。

　　過往的金融危機證明，唯一能夠阻止局勢惡化的辦法是通過強有力的政策重塑市場信心。但是，目前歐洲領導人似乎不能或不想大膽起來。歐元區國家領導人在通過宏大的長期救助計劃捍衛歐元———比如更加積極地實行財政干預、或簽署新協議以推進政治一體化等問題上駕輕就熟，但對於如何穩定當前局勢卻顯得束手無策。

　　目前的情況已經不能再拖延下去。如果歐洲央行及歐洲領導人不推動徹底的改革，那麼歐元可能在短短數周內就將土崩瓦解。銀行倒閉，政府垮臺，國債拍賣破産，任何一點風吹草動都會引發不可想象的後果。到明年1月底，意大利必須完成價值300億歐元（400億美元）的國債融資，以替換到期的債務。如果市場躊躇，而歐洲央行也坐視不理，那麼世界第三大的主權債務國將面臨債務違約的風險。

　　邊緣政策或讓歐洲追悔莫及

　　有沒有辦法能夠阻止危機發生？有，但是時間所剩無幾，行動力度也需要更加迅猛。

　　歐洲央行是目前唯一能夠迅速緩解局勢的機構。作為最後貸款人，歐洲央行必須開啟緊急窗口向市場注入流動性，通過在更長時期內、更大範圍內確保無限量融資的方式，挽救歐洲銀行業。儘管歐洲央行並未明確做出這一承諾———我們認為這是錯誤的選擇———但是歐洲央行大規模入市購買債券的行為已經向市場表明了其堅持審慎貨幣政策的立場。要推遲歐元區的經濟衰退和通貨緊縮，必須實施更為寬鬆的貨幣政策。歐洲央行必須調降短期利率，並大規模採取“量化寬鬆”措施（即購買政府國債）。鋻於目前歐元區邊緣國家的形勢最為嚴峻，歐洲央行必須對這些國家的國債提供無限制的貼現窗口。

　　大規模的貨幣寬鬆能夠抵禦衰退，並贏得應對時間。不過，要重塑市場信心，吸引投資人重新進入國債市場，單靠歐洲央行的努力還不夠，對希臘債務進行重組，在意大利、西班牙等國家進行改革，都是必須的。此外，還有必要創造出一種新的債券投資品種，讓投資人可以放心投資。這需要進行政治談判：以對邊緣國家提供融資支持為條件，推行德國及其他債權國要求的經濟改革。

　　新的債券投資工具需要囊括多個國家的聯合信用。由於默克爾否決了無限量購買歐元國債；這一方案在德國立憲法院上難免受挫。然而上周，歐洲委員會也提出了其他的妥協辦法。其中，德國的經濟專家委員會提出，對歐元債務超出本國國民生産總值（G D P）60%的部分進行債務重組，在未來25年中，從國家稅收中劃出單列科目，對此部分超額債務進行償還。不過，德國駁回了該項提議，並堅持認為，將一個單一貨幣經濟體轉化為一個永遠支持弱者的扶貧聯盟是不可容忍的。

　　德國的態度必須改變，否則歐元區將不復存在。由於歐元區邊緣國家已經明確表態將推動財政緊縮和改革，對於道德風險的擔憂已經開始變得更低，債務重組的提案不會像德國擔心的那樣，導致一個永久性扶貧聯盟的産生。默克爾和歐洲央行不該繼續一邊威脅將這些弱國逐出歐元區，一邊向市場保證拯救歐元。默克爾最好儘快做出決定，否則她很快會意識到，她已經無路可退。

　　圖文：TheEconomist

　　編譯：南都記者 張曉華