11年3季度凈利潤同比降1%,每股收益持平

　　公司3季度凈營收為110.29億元,同比增長5%;凈利潤小幅下跌1%至30.17億元;每股收益0.20元,與上年同期持平。前三個季度凈營收同比增7%至320億元,凈利潤增12%至92億元,每股收益0.62元,基本符合我們的預期。

　　3季度利潤率下降,運量增速放緩

　　每股收益基本持平的主要原因是利潤率下降:毛利率從10年3季度的45.3%降至41.1%,原因是營業成本同比上升13%,主要受維修養護成本增長推動。銷售管理費用同比增長38%,造成息稅前利潤率從上年同期的40.1%降至34%。

　　管理層預計4季度維修養護成本將明顯減少,從而緩解成本壓力。我們仍預計,在朔黃線全年並表利潤貢獻的支持下,2011年公司利潤增幅為19%。

　　展望:我們預計今後盈利增速將放慢

　　不過,我們相信今後內生性利潤增速將放慢,原因是營業成本壓力增大以及大秦線煤炭運量增幅縮小。我們已將2012年每股收益預期下調3%,同時預計2013年每股收益為0.91元。考慮到大秦線運量增速的結構性放緩,我們將長期銷售額增幅預期從7%下調至3%。長期息稅前利潤率估值也從40%降至33%,原因是營業成本壓力顯著增大。由於長期資本支出需求減少,我們還將今後的資本支出/銷售額比率預測值從11%下調至8.3%。

　　估值:維持“買入”評級,目標價從14.36元降至12.06元

　　我們用基於貼現現金流的估值法,並用瑞銀價值創造分析模型(VCAM)工具來具體預測影響長期估值的因素,推導出目標價12.06元(WACC為8.1%)。我們首次提出2013年業績預期。公司目前股價對應的2012年預期市盈率為8.8倍,股息收益率超過5%,我們認為在同業中有吸引力。