事件

　　一汽富維發佈董事會決議公告:1)公司與上海海拉電子有限公司通過商務談判,擬在長春註冊成立“長春一汽富維海拉車燈有限公司(暫定名)”,公司註冊資本2億元人民幣,其中公司出資1.02億元,持股51%,上海海拉電子出資9800萬元,持股49%。項目總投資10.5億元。2)公司持股40%的的長春曼胡默爾富維濾清器有限公司擬進行擴建,投産後主營業務將從現在的卡車與工業濾清器擴展至乘用車空調濾清器;同時將新增衝壓與噴漆生産線,實現金屬殼體自製。

　　研究結論

　　進入車燈業務,成長空間進一步大幅拓寬。公司已經確立了發展汽車內外飾件業務的長期目標,我們認為,新車燈合資公司有望憑藉富維在一汽體系內的配套地位和德國海拉在車燈領域的技術優勢,以2013年投産的一汽大眾南海工廠為突破口,逐步將業務擴展至一汽以外市場,將有助於進一步完善公司的業務結構、拓寬長期成長空間。根據公司測算,2018年項目全部達産後,合資公司將實現營業收入30.36億元,我們以15%的凈利潤率、51%的股比測算,增量貢獻為2.32億元,按目前股本折EPS為1.10元,潛在增長空間非常可觀。

　　濾清器合資公司增長空間有望進一步提升。長春曼胡默爾富維濾清器有限公司對公司的業績貢獻比重約4%,主要産品為卡車與工業濾清器。受重卡行業波動影響,該公司今年業績出現大幅下滑。我們認為,進入乘用車空調濾清器領域將有利於公司拓寬成長空間、減緩業績波動;而實現金屬殼體的自製將有助於盈利能力的提升,未來對公司的盈利貢獻有望進一步快速增長。

　　盈利預測與估值。我們認為,公司作為一汽旗下重要的零部件平臺企業,未來3年將緊隨一汽大眾進入新一輪發展階段,配套業務放量及銷售結構的上移將推動公司業績步入快速增長階段;新進入車燈業務與乘用車空調濾清器領域,儘管短期內難以大幅貢獻盈利,但從長期看,有助於公司進一步完善業務結構、拓寬成長空間,戰略意義與潛在的增量貢獻將非常可觀。我們認為,目前公司2012年估值僅7.2倍,價值被明顯低估。我們給予公司2012年12倍的估值、對應目標價33.55元,維持公司買入的投資評級。

　　風險提示。1)乘用車行業需求景氣度大幅下滑;2)原材料價格超預期大幅上漲;3)公司主要配套的整車廠産能釋放進度低於預期。